报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 产能过剩，估值偏低，成本有支撑但下游需求无亮点且库存压力大，仅靠行业自身难实现产能出清，需关注政策驱动，若无政策扰动围绕成本区间操作，有政策或原料驱动可逢低做多，预计2026年震荡区间8000 - 11000元/吨 [12][14] 多晶硅 - 基本面产能过剩、高库存、弱需求，行业自律推进中，最大变数在政策端，若出台明确政策对价格有支撑，预计2026年盘面波动区间4.5 - 6.5万元/吨，整体维持区间震荡，有超预期情况可择机逢低做多 [22][23] 根据相关目录分别总结 2025年价格综述 工业硅 - 上半年下跌探底创新低，受消费下滑、原料成本回落、宏观情绪偏弱等影响，下半年估值回归震荡，焦煤反弹及大厂减产使盘面反弹后围绕成本震荡，8 - 12月维持8500 - 9500元/吨区间 [29][30] 多晶硅 - 上半年先稳后降，春节前后稳定，上半年抢装刺激价格走强，4月后因需求负反馈和原料价格下跌下调，6月底后反内卷政策驱动行情上涨，8 - 11月宽幅震荡 [31] 2026年价格展望 工业硅 - 估值相对偏低，需静待政策驱动，若无政策扰动围绕成本操作，有驱动可逢低做多，预计震荡区间8000 - 11000元/吨 [6][32] 多晶硅 - 消费转弱无亮点，需关注政策扰动引发行情，预计盘面波动区间4.5 - 6.5万元/吨 [22][33] 供应端情况 工业硅 - 产能过剩难缓解，开工率维持低位，截止11月底总炉数796台，开工炉数262台，开炉率32.91%，2024年新增约65万吨，还有约70万吨建成未投产，未来规划拟建近100万吨，目前总产能约788万吨，2025年1 - 10月产量约334万吨，同比下滑16%，预计全年413万吨，同比减少约12.3%，西北成主要产区，2026年产量预计小幅提升至440万吨 [8][9][37] 多晶硅 - 产能过剩较多，产量同比显著降低，2024年新增产能85万吨，仍有47万吨左右在建或建成未投产，截止11月底产能约330万吨，多个厂家停产或降负荷生产，2024年1 - 10月产量约107万吨，同比减少30%，预计全年130万吨，同比减少25%，2026年产量预计130 - 140万吨 [100][106] 成本及利润 工业硅 - 成本支撑逐渐加强，利润水平一般，2025年上半年原料成本走低，成本支撑减弱，下半年企稳反弹，预计2026年成本持稳或受政策推动小幅上涨，需关注政策影响 [7][46] 多晶硅 - 2025年上半年生产成本下降，目前颗粒硅不含税现金成本预计能控制在2.5万元/吨，棒状硅不含税现金成本在3.0 - 4.5万元/吨，供需平衡位置不含税现金成本约3.2万元/吨，行业含税完全成本在4.5万元/吨，考虑开工和产能退出成本整体预计在5 - 5.5万元/吨，2026年需关注电力政策调整对成本的影响 [17] 出口端 - 2025年1 - 10月工业硅累计出口量60.67万吨，同比减少1%，主要出口日本、韩国及中东与东南亚地区，上半年受关税政策影响出口减少，下半年回升，预计全年与2024年同比持平，2026年出口端变化不大 [58] 消费端 多晶硅消费 - 2025年同比大幅下滑，1 - 10月国内新增光伏装机容量252.87GW，同比增长39.48%，上半年抢装，6月后需求下滑，全年预计国内新增装机300GW，全球装机600GW，2026年装机增速下滑，国内预计300GW，全球约630GW，同比增速约5% [10][112] 有机硅消费 - 消费量稳定增长，截至11月总产能688万吨/年（折DMC344万吨），前10个月DMC产量约117.5万吨，较2024年同期增长约2%，消费结构转变，新能源光伏及锂电等领域占比增加，2026年光伏需求预计持平，锂电池等预期保持较好增速，全年消费增速预计在5%左右，2025年价格DMC在10000 - 14000元/吨，企业部分时段有利润，多数时间盈亏平衡或小幅亏损，11月商讨反内卷自律价格反弹，开工率60% - 70% [63] 铝合金消费 - 消费小幅稳定增长，2025年1 - 10月原生铝合金产量264.2万吨，同比增长4.4%，再生铝合金产量601.4万吨，同比增长7.9%，下游消费增长，预计2025年消费原生工业硅65万吨，2026年消费保持小幅增长，增速预计在5%以内 [86] 库存及供需平衡 工业硅库存 - 压力维持高位，截至11月底行业库存95.84万吨（含注册仓单），上半年小幅去库，下半年丰水期累库，11月枯水期累库幅度放缓，全年小幅累库 [11][168] 多晶硅库存 - 压力大，上游厂家库存27.1万吨，下游原料库存22万吨，预计全行业库存超50万吨，上半年总库存小幅降低，下半年价格上涨、西南开工提升库存增加较多，全年库存小幅增加 [21][168]