报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期美国以预防式降息为主，宽松货币政策带动通胀上行，铜金比支撑价格，虽传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车及AI增长将弥补，铜长期上涨趋势不变；2025年铜矿供应紧张难缓解，加工费或小于0美元/吨，预计精炼铜产量增加95万吨、同比增长3.53%；全球消费增速降至3.4%，中国表观消费增速从3.72%提至4.56%；预计2025年铜矿供应缺口扩至68万吨，精炼铜过剩37.6万吨 [6][38][13][139][140] 各部分总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 10月铜价加速上涨，最低触及伦铜10374美元/吨、沪铜82630元/吨，最高达历史高点压力位伦铜11094美元/吨、沪铜88700元/吨；宏观上，美国政府停摆、特朗普称加征关税后中美关系缓和；基本面上，矿企产量下调、罢工风险加剧，铜矿紧张，加工费受关注，国内产量下滑，非美地区库存难提高，消费终端边际走弱 [11][12] 行情展望 供应上，铜矿供应增量下调至5万吨，精炼铜产量预计增95万吨、同比增长3.53%，国内外冶炼产量此消彼长；价格上，宏观宽松、中美贸易缓和，基本面利多，但下游对高价接受度差，铜下方支撑位85000 - 86000元/吨，短期压力位89000 - 90000元/吨；比值上，cl价差维持3 - 5%，海外冶炼厂减产风险高，比值或偏弱震荡 [13][14][16] 第二部分 降息不确定性增加 美国9月非农就业数据超预期，市场对美联储12月降息概率先降后升；国内10月制造业PMI回落，个人所得税同比反弹，前三季度人均可支配收入增速低于去年，储蓄意愿高，消费增长动力不足 [26][27] 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 2025年全球铜精矿增量降至 - 3万吨，六家矿企年度生产计划下调52.55万吨，供应扰动增加，加工费大概率小于0美元/吨；分企业看，多家矿企产量预期下调，力拓、洛阳钼业或达年度区间上限；中国10月铜精矿进口量同比增5.94%，1 - 10月累计同比增7.42% [38][39][40] 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 10月中国铜废料及碎料进口量同比增7.35%，1 - 10月累计同比增2.11%，美国废铜转口增加，欧盟进口下滑；税返清退政策影响再生铜加工企业开工，再生铜杆利润尚可但销售难 [51][52] 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计全球精炼铜产量增95万吨、同比增长3.53%，国内外冶炼产量此消彼长；海外多家冶炼厂减产或停产，日本冶炼厂可能减产；国内9月电解铜产量环比降5.05万吨、同比升11.62%，1 - 9月累计增109.55万吨，预计10月产量环比降3.85万吨，11月或继续走低，10月进口精炼铜同比下滑21.5%，1 - 10月累计同比降4.06% [58][59][61] 第四部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 房地产方面，1 - 10月新建商品房和住宅销售面积、房屋竣工面积同比下降，市场调整筑底，预计耗铜量减少12.37万吨；电网和电源工程方面，1 - 10月电网投资同比增7.2%、电源工程同比升0.7%，10月电线电缆开工率下降，10月我国电线电缆出口总量环比降5.12%、同比减0.85%，预计11月铜线缆出口小幅上升；家电方面，1 - 10月空调累计销售同比增3.59%，10月销售同比下滑20.1%，12月排产下滑，预计空调全年消费增速降至5%，白电耗铜量从216.83万吨增至226.78万吨 [70][74][82] 汽车消费韧性凸显 国内汽车10月产销环比、同比增长，1 - 10月产销同比分别增长13.2%和12.4%，新能源汽车产销同比分别增长33.1%和32.7%，2026年新能源汽车购置税将减半征收；全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增23.47%，美国1 - 10月同比增10.01%，欧洲1 - 10月同比增28.73%，预计2025年全球新能源汽车耗铜量从122.08万吨增至140.11万吨 [90][100][107] 风光发电超预期增长 光伏方面，1 - 10月中国光伏新增装机量同比增39.47%，10月单月新增装机同比减38.29%、环比增30.43%，预计四季度集中式光伏需求好转，中国光伏业协会上调今年新增装机量至270 - 300GW；风电方面，1 - 10月中国风电新增装机量同比增52.86%，CWEA预测2025年新增105 - 115GW，GWEC预计全球新增138GW；2024年全球风光铜消费量为189.18万吨，预计2025年风光需求增加20.85万吨 [108][123][124] 锂电铜箔爆发式增长 2024年全球锂电铜箔产能同比增长37.55%，2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量同比增长38%，若全年按35%增速测算，产量将达85.38万吨、同比增22.14万吨，带动国内消费1.38% [130] 消费总结 预计全球消费增速降至3.4%，中国消费增速从4.5%降至3.8%；海外需求平稳，国内需求下半年走弱，房地产和家电拖累，光伏下行，电线电缆和汽车支撑，锂电铜箔带动，下游对高价接受度差，但加工企业和下游原料库存低，价格回调下游补库需求将释放 [135] 第五部分 供需平衡表 供应上，预计2025年铜矿增长5万吨、增速0.22%，精铜产量增95万吨、增速3.53%；消费上，预计2025年消费增速降至3.4%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩至68万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，国内10 - 12月消费增速或下滑，表观消费可能好于实际消费 [139][140]