报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储12月降息预期波动及部分地区地缘因素扰动使铜价回落，但下游采购积极性回升，随着下游企业点价增多，部分加工端卖空套保头寸平仓，铜价在85000元/吨一线获支撑，操作上可在85000 - 85500元/吨一线逢低买入套保，在89000元/吨上方卖出套保；套利暂缓；期权为short put [9] 各目录总结 期货行情 - 2025年11月26日，沪铜主力合约开于86750元/吨，收于86590元/吨，较前一交易日收盘跌0.01%；昨日夜盘开于87200元/吨，收于87090元/吨，较昨日午后收盘涨0.46% [2] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2512合约报价贴水10元/吨至升水170元/吨，均价升水80元/吨，与昨日持平，现货价格区间86510 - 86800元/吨；隔夜沪铜一度突破87000元/吨后回落，早盘震荡上行，最终收于86670元/吨；当月进口亏损收窄至约800元/吨，跨月价差为C结构30 - 60元/吨；市场采购情绪略有回升，转向下月发票交易，部分货源成交价被压至贴水；预计今日铜价重心维持在86500元/吨附近，下游压价意愿增强，现货升水难明显上涨 [3] 重要资讯汇总 - 美联储褐皮书显示，12个辖区中大部分报告经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓风险加大；就业市场方面，美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人，此前一周续申请失业金人数小幅升至196万人 [4] 矿端方面 - 智利矿业铜产业在全球突出，占全球铜产量23%，约55%的智利铜出口到中国；提高智利铜产业的50项建议中有三项对短期内提振行业关键，包括提高小型采矿开采限额至月产量4.5万吨、区分中型采矿项目类型、临时提升产能20%有效期5年 [5] 冶炼及进口方面 - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业零加工费或负加工费现象，呼吁全球铜行业应对结构性矛盾；中国借鉴铝行业经验管理铜冶炼产能，叫停约200万吨违规产能，未来优先发展使用废料的新冶炼产能；智利国家铜业公司2026年向中国客户提出铜供应溢价至少335美元/吨，较2025年涨276%，部分买家报价达350美元，对韩国买家报价达365美元/吨，溢价上调因矿山供应收紧和囤货需求，将推高进口成本并对下游加工企业利润构成压力 [6] 消费方面 - 10月中国铜管进口1155.1吨，环比增41.31%，同比减8.37%，累计进口15585.2吨，累计同比减10.77%；10月中国铜管出口25287.9吨，环比减2.33%，同比减18.57%，累计出口309326.6吨，累计同比增0.16% [7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化825吨至156500吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1140吨至39825吨，11月26日国内市场电解铜现货库存18.06万吨，较此前一周变化 - 1.39万吨 [8] 策略 - 铜谨慎偏多，操作上可在85000 - 85500元/吨一线逢低买入套保，在89000元/吨上方卖出套保；套利暂缓；期权为short put [9]