报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场供需宽松格局未变，短期浆厂停产、包装纸提价等因素对价格有小幅支撑，但文化纸需求疲软、港口持续累库制约上行空间，纸浆期货01合约进一步上涨空间有限，后续大概率呈震荡态势 [6] - 双胶纸市场供大于求格局未改，短期纸企挺价意愿虽强，但需求疲软难以支撑价格大幅上行，叠加木浆成本上涨压力传导不畅，双胶纸期货大概率维持区间偏弱震荡，需关注出版招标集中放量情况对市场的带动作用 [17] - 废纸市场需求释放力度下滑，供应区域分化，库存结构性分化，行业利润分化明显 [26][27] - 包装纸箱板纸市场需求补库需求释放乏力，供应收缩，库存延续低位去库态势，盈利修复态势显著，市场行情稳中偏强运行 [37] 根据相关目录分别进行总结 纸浆 - 需求：结构性分化持续，白卡纸提价落地情况好，包装纸头部企业引领涨价潮，箱板纸、瓦楞纸均价周环比均涨80元/吨，文化纸需求依旧疲软，双胶纸提价下游接受度低，整体需求未全面放量 [5] - 供给：宽松中现短期扰动，国内10月纸浆产量环比涨10.2%，智利针叶浆外盘报价下跌、阔叶浆报价上涨，美国木兰浆厂11月20日起临时停产带来短期小幅扰动，但难改整体宽松格局 [5] - 库存：延续高位累库态势，截至11月20日，国内主流港口纸浆样本库存量达217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比涨3.0%，整体库存处于年内中位水平 [5] - 利润：纸企利润分化，包装纸企业利润修复态势明确，依赖文化纸的企业仍承压，毛利维持低位 [5] 双胶纸 - 需求：刚需为主，支撑有限，出版招标对市价带动不明显，社会面订单无显著改善，下游印厂按需采买，经销商消化前期货源，新增订单跟进不足，整体需求未放量 [16] - 供给：供应充裕，压力微缓，本周开工负荷率环比微降0.33个百分点至52.20%，江苏个别产线检修、山东部分中小厂开工不足，但多数规模纸企按计划排产，且华南新产能持续放量 [16] - 库存：呈现累库态势，本周库存天数环比上升0.54%，下游采买积极性不高、新增订单有限，纸厂出货节奏放缓，库存承压，维持在相对高位 [16] - 利润：利润亏损持续扩大，纸企盈利压力显著，木浆价格上涨推高原料成本，双胶纸提价难被下游接受，无法转嫁成本 [16] 废纸 - 需求：刚需支撑但力度减弱，电商备货对废纸有刚需补库需求，但整体需求释放力度下滑，瓦楞纸、箱板纸等废纸系纸品销量分别下降10.8%、17.9%，部分区域纸厂废纸采购价格回调，成交偏淡 [26] - 供给：区域供应分化，整体紧张缓解，华东、华北等地废纸到货量增加，流通货源紧张局面改善，华南地区供应依旧偏紧，全国废纸价格涨跌互现 [26] - 库存：呈现结构性分化，纸厂端废纸系原纸库存下降，环比降幅在1.0% - 1.1%，废品回收端压力较大，打包站库存积压 [26] - 利润：行业利润分化明显，废纸系纸企利润有所修复，废纸回收企业深陷亏损，部分打包站每吨亏损达四百多元 [27] 包装纸箱板纸 - 需求：补库需求仍在但释放乏力，电商大促后补货需求有一定支撑，但整体需求力度下滑，本周销量达63.9万吨，环比下降17.9%，纸企成交偏淡，部分区域采购价格回调 [37] - 供给：供应收缩态势明显，本周产能利用率降至67.5%，环比下降3.3%，产量降至63.1万吨，头部纸企推进停机检修计划，再生浆进口政策变化进一步收缩供给 [37] - 库存：延续低位去库态势，纸厂端库存环比下降1.0%，整体库存处于低位水平，减少市场供应压力，支撑价格上涨 [37] - 利润：盈利修复态势显著，本周价格随行业提价潮上涨，涨价幅度高于原材料成本涨幅，毛利率上涨7.2%，头部企业盈利优势进一步拉大 [37]