报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘现货维持升水，精废价差缩窄，全球显性库存增幅较大，铜估值中性略偏空；全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，美元指数上涨驱动偏空；美股走弱压力下美联储官员表态转鸽，12月降息概率回升，地缘层面对风险偏好有所压制；产业上铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，铜价下方支撑较强，短期价格预计偏震荡；本周沪铜主力运行区间参考84800 - 87500元/吨，伦铜3M运行区间参考10550 - 11000美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应边际偏宽松；智利国家铜业对2026年CIF韩国电解铜长单报价较2025年上涨245美元/吨 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加3.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存增加0.5万吨；周五国内上海地区现货升水期货90元/吨，LME市场Cash/3M升水1.1美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价反弹；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率抬升，盘面回调现货成交维持偏暖；废铜方面，国内精废价差收缩，废铜替代优势降低，当周再生铜杆企业开工率进一步下滑 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡下滑，沪铜主力合约周跌1.43%，伦铜周跌0.63%至10778美元/吨 [22] - 现货价格方面，给出了不同时间长江有色价、广东南海等地电解铜及相关铜材价格及价差情况 [24] - 升贴水方面，国内铜价震荡调整，周五华东地区铜现货升水期货90元/吨；LME集中交割日交仓增多，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水先抑后扬，周五报升水1.1美元/吨；国内电解铜现货进口维持缩窄，洋山铜溢价（提单）反弹 [27] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 42.3美元/吨；华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入仍有正向提振 [35] - 进出口比值及盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损缩窄 [40] - 库存方面，三大交易所库存加总62.7万吨，环比增加3.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均有增加，上海保税区库存11.2万吨，环比增加0.5万吨；上期所库存增量来自上海，减量来自广东和江苏，铜仓单数量减少40至49790吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存略减，注销仓单比例下滑 [43][46][49] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按照SMM调研数据，2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长8.9%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.7% [54] - 进出口情况方面，2025年10月我国铜矿进口量为245.1万吨，环比减少，1 - 10月累计进口量为2508.6万吨，同比增加7.5%；未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1 - 10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%；进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.6%，1 - 10月累计进口63.4万吨，同比减少15.0%；精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7%；10月出口精炼铜6.6万吨，环比增加4.0万吨，国内现货铜进料加工出口盈利缩窄；再生铜进口量为19.7万吨，环比增加1.3万吨，较去年同期增长7.4%，1 - 10月累计进口量为190.0万吨，同比增加2.2%；10月，我国来自部分国家的进口比例有升有降 [57][60][63][66][69][72] 需求端 - 消费结构方面，中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱，海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱 [79] - 下游行业产量数据方面，10月份铜下游行业中汽车、彩电和发电设备产量同比增长，冰箱、空调等同比下跌；1 - 10月累计产量发电设备等增长，彩电和冷柜下降 [82] - 房地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大，国房景气指数延续下滑 [85] - 下游企业开工率方面，10月部分企业开工率走弱或下滑，预计11月多数企业开工率回升或反弹 [88][91][94][97] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报2675元/吨 [100] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少71216至1034950手（双边），其中近月2512合约持仓249184手（双边） [105] - 外盘基金持仓方面，截至10月7日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例13.3%；LME投资基金多头持仓占比企稳（截至11月14日） [108]