报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，风险偏好回落对债市形成利多，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比-2.10% [9] - 经济指标（月度更新）显示，社会融资规模437.72万亿元，环比+0.64万亿元、变化率+0.15%；M2同比8.20%，环比-0.20%、变化率-2.38%；制造业PMI 49.00%，环比-0.80%、变化率-1.61% [10] - 经济指标（日度更新）中，美元指数99.59，环比+0.05、变化率+0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1132，环比+0.008、变化率+0.12%；SHIBOR 7天1.52，环比+0.00、变化率+0.26%等 [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 11 - 18，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.92元、108.50元、116.53元，涨跌幅分别为0.01%、0.03%、0.03%和0.06% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.025元、 - 0.044元、 - 0.016元和 - 0.091元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 2025 - 11 - 18，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4075亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.525%、1.518%、1.550% 和1.520%，回购利率近期回升 [2] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差如（4TS - T）、（2TS - TF）等多种情况，但未提及具体数据 [7] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [37][39][48] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [50][54] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [64][70] 策略总结 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]