报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][8][10] 报告的核心观点 - 短期棉价上方有套保压力或回调，中长期棉价偏乐观；短期郑糖震荡，中长期走势不乐观；纸浆基本面改善不足，关注四季度旺季需求落地情况 [3][8][10] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收于13445元/吨，较前一日跌5元/吨，幅度-0.04%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14579元/吨，较前一日跌15元/吨，基差CF01+1134，较前一日降10；全国均价14801元/吨，较前一日跌5元/吨，基差CF01+1356，较前一日不变 [1] - 据USDA11月报告，2025/26全美棉花种植面积5642.7万亩，收获面积4472.9万亩，弃耕率20.7%；单产预期68.7公斤/亩，较9月上调6.7%；产量预期307.3万吨，较9月增19.4万吨；消费量预期37.0万吨，出口量预期265.4万吨，较9月增4.4万吨；期末库存增15.2万吨至93.6万吨 [1] 市场分析 - 国际上，USDA11月报告上调美棉产量，2025/26年度全球棉花产消及期末库存较9月增加，数据发布后美棉期价下跌；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘短期承压，关注美棉出口目标实现情况 [2] - 国内国庆后采收加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价企稳回升，支撑盘面前期走强；但新棉仍预期增产，下游旺季不旺，订单小短单为主；进入淡季，纺企随用随采，需求支撑不足 [2] 策略 - 短期棉价上方套保压力强，成本固化后可能回调；中长期新年度期初库存低、消费有韧性，供需不宽松，郑棉估值低，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收于5458元/吨，较前一日跌12元/吨，幅度-0.22%；现货方面，云南昆明地区白糖现货价5630元/吨，较前一日跌5元/吨，基差SR01+172，较前一日增7 [4] - 10月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量3110.8万吨，同比增390.2万吨，增幅14.34%；甘蔗ATR为151.56kg/吨，同比增2.31kg/吨；制糖比46.02%，同比增0.11%；产乙醇19.05亿升，同比增2.4亿升，增幅14.38%；产糖量206.8万吨，同比增29.2万吨，增幅16.40% [5] - 2025/26榨季截至10月下半月，巴西中南部累计入榨量55602.9万吨，同比降1115.7万吨，降幅1.97%；甘蔗ATR为138.32kg/吨，同比降4.37kg/吨；累计制糖比51.97%，同比增3.38%；累计产乙醇269.48亿升，同比降19.99亿升，降幅6.91%；累计产糖量3808.5万吨，同比增61.1万吨，增幅1.63% [5] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应强、下榨季前景乐观，印度25/26榨季糖产量预计反弹、出口预期增加，泰国食糖预期增产，全球丰产压制盘面；但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限；中长期过剩格局使原糖反弹动能受限，难脱离低位震荡，关注北半球压榨进程 [7] - 郑糖方面，新榨季国内食糖增产预期强，但价格已至制糖成本线附近，榨季初期糖厂挺价，叠加糖浆管控政策趋严，郑糖下行空间有限 [7] 策略 - 短期5400附近支撑强，年前郑糖震荡；中长期国内供需宽松，明年走势不乐观，可能创新低 [8] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收于5474元/吨，较前一日跌6元/吨，幅度-0.11%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价5550元/吨，较前一日不变，基差SP01+76，较前一日增6；俄针（乌针和布针）现货价5125元/吨，较前一日不变，基差SP01+-349，较前一日增6 [9] - 昨日进口木浆现货市场价格波动收窄，个别浆种价格趋强；上海期货交易所主力合约窄幅震荡，进口针叶浆现货市场暂横盘；进口阔叶浆市场部分牌号价格涨10 - 50元/吨；进口本色浆和化机浆市场交投平缓，价格平稳 [9] 市场分析 - 供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改 [9] - 需求方面，欧美纸浆消费弱，全球浆厂库存压力显现；国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有成品纸产能投产，但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未增，行业利润收缩；进入旺季，下游纸厂采购谨慎，未大规模备货 [9] 策略 - 纸浆基本面改善不足，浆价反弹空间受限，关注四季度旺季需求落地情况 [10]