报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计环比下降；新增债发行提速但进度仍偏慢，累计发行进度低于23年和24年同期；25年11 - 12月计划发行地方债规模合计7133亿元，含新增专项债3475亿元；本期特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有不同规模发行；地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比下降；15 - 30Y地方债减国债利差具备一定性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2025.11.10 - 2025.11.16）地方债合计发行2850.66亿元、净融资2427.92亿元，上期为916.07亿元、 - 336.41亿元，下期（2025.11.17 - 2025.11.23）预计发行1846.59亿元、净融资1263.43亿元 [3] - 本期地方债加权发行期限为13.90年，较上期的14.57年有所缩短 [3][6] - 截至2025年11月14日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为87.8%和93.7%，考虑下期预计发行为90.3%和95.6%，低于23年和24年同期 [3] - 2025年11 - 12月计划发行的地方债规模合计7133亿元，其中新增专项债为3475亿元，去年同地区同期发行分别为18976亿元和718亿元，去年全国同期发行分别为24054亿元和1068亿元 [3] - 本期特殊新增专项债发行400亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行510亿元和28亿元；截至2025年11月14日，特殊新增专项债累计发行12918亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19962亿元，发行进度达99.8%，25年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行1016亿元 [3] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年11月14日，10年和30年地方债减国债利差分别为15.60BP和22.19BP，较2025年11月7日分别收窄4.98BP和走阔2.00BP，分别处于2023年以来历史分位数的25.80%和87.10% [3] - 本期地方债周度换手率为0.71%，较上期的0.87%环比下降；本期贵州、吉林、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP [3]