报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 监管虽趋缓，增量需等待，外部经济压力仍存但弱化，内部高质量发展取得积极成效但回升向好基础需巩固，货币政策逆周期调节效果逐步显现，金融总量合理增长 [2] - 本轮货币周期进入顶部区间，未来关注向实体传导节奏，结构政策发力方向为科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸四大领域，外汇市场人民币汇率波动上升，关注货币政策再次宽松可能 [3] - 2026 年货币政策仍等待增量，关注恢复公开市场国债买卖操作和特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排对货币政策的影响，货币周期顶部区间后，下半年市场压力上升或驱动货币政策更宽松 [4] 根据相关目录分别进行总结 《货币政策执行报告》摘要对比分析 第一段：总基调 - 经济和宏观政策层面，对当前经济压力表述弱化，高质量发展从取得新进展转向取得积极成效，经济从表现良好转向总体平稳，将经济韧性前置于活力 [11][13][15] - 货币政策层面，删去强化逆周期调节，改为保持流动性充裕，目标从服务实体经济高质量发展转为强调金融市场稳定运行，工具突出数量、价格、结构三大类型，增加从结构转向总量调节可能性 [16] 第二段：货币政策执行情况 - 两个季度相比变化不大，总量型货币政策在三季度报告中对价格和数量调整弱化，等待传导效果；结构型货币政策在三季度处于存量政策用好和发挥好状态，缺乏增量政策；汇率稳定和风险防范化解表述不变 [20][21][23] 第三段：货币政策取得效果 - 三季度货币政策报告延续二季度表述，边际上适度宽松效果逐渐显现，政策定调上金融总量从平稳增长转为合理增长，效果表现上融资成本同比降幅收窄，人民币汇率升值 [28][29][30] 第四段：未来货币政策基调 - 对未来经济形势判断延续四中全会公报表述，外部环境压力弱化、问题明确、应对措施强化，下阶段央行工作金融强国重要性提前，货币政策逆周期需求上升，目标从稳就业转向稳增长，四季度总量型宽松可能性仍存 [35][37][39] 第五段：未来货币政策实施 - 货币总量政策从落实落细重回实施好，央行主动收紧流动性概率降低，继续完善货币政策框架；利率政策监管强度弱化，对货币供给侧约束放松；结构政策强调落实存量政策，发力方向不变；汇率政策从韧性转为弹性，波动率上升，从稳定预期到引导预期，删掉三个坚决，降低干预增强货币政策灵活性，关注宽松可能；防范金融风险表述不变 [47][48][50] 《货币政策执行报告》专栏分析 专栏 1 科学看待金融总量指标 - 应关注社会融资规模和货币供应量等总量指标，总量指标增速下滑正常，未来应淡化数量指标关注，更关注利率等价格型指标 [62] 专栏 2 基础货币与货币的关系 - 分析了央行基础货币和广义货币的关系，给出中美基础货币和广义货币的数量及增速数据，有助于辨析货币超发概念 [63][64][65] 专栏 3 "十四五" 时期金融支持数字经济发展成效与展望 - 央行对数字经济的金融看法包括金融业数字化转型和对数字经济的金融服务，具体表现为政策框架健全、数字化转型推进、数字技术赋能、释放数据要素价值、金融数据治理完善 [69] 专栏 4 保持合理的利率比价关系 - 重点关注央行政策利率和市场利率、银行存贷款利率、银行贷款和债券利差、不同期限定期存款利率、企业融资利率与国债收益率的合理比价关系 [70]