报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月PMI数据显示制造业PMI低于预期、供需两端承压，非制造业PMI符合预期、略微好转；出口数据低于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；政策面可能更多关注与明年的衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外方面10月美联储降息落地，后续观察通胀及就业数据对12月降息的指示；央行重启买卖国债短期对债市情绪利好，中期四季度债市受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响；总体四季度债市供需格局或改善，市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，债市有望震荡修复 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策：10月制造业PMI低于预期、供需两端承压，非制造业PMI符合预期、略微好转；出口低于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；四中全会强调实现全年经济社会发展目标，今年实现目标压力不大，政策面或关注与明年衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外10月美联储降息落地，后续观察通胀及就业数据对12月降息的指示；中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议；财政部在香港成功发行40亿美元主权债券；国务院关税税则委员会调整对美加征关税措施；美联储理事表态及美国金融体系流动性逼近危险水平；中国10月出口同比降、进口同比增，贸易顺差情况；我国外汇储备规模上升 [11][12][13] - 流动性：本周央行进行4958亿元逆回购操作，有20680亿元逆回购到期，本周净回笼15722亿元，DR007利率收于1.43% [14] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.81%、周环比+1.14BP，30Y国债收益率收于2.16%、周环比+1.00BP；最新10Y美债收益率4.11%、周环比+0.00BP [14] - 小结：央行重启买卖国债短期利好债市情绪，中期四季度债市受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响；基本面看10月PMI数据情况，后续关注新型政策性金融工具及债务结存限额增量对四季度增速的带动作用；资金情况而言央行资金呵护态度维持；总体四季度债市供需格局或改善，市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势相关图表 [21][24][27][30] - 展示TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [33][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP及PMI：2023年3季度GDP实际增速4.8%超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性；10月制造业PMI录得49.0%较前值下降0.8个百分点，服务业PMI较前值上升0.1个点录得50.2%，整体制造业和服务业有所分化 [41] - 制造业PMI细分项：10月制造业PMI细分项显示供需两端均有所承压，生产指数环比下降2.2个百分点至49.5%，新订单指数持续低于荣枯线，进口指数降至46.8%，国内终端消费与投资需求尚未形成有效接力 [42][47] - 价格指数：9月份CPI同比下降0.3%、前值-0.4%，核心CPI同比上升1.0%、前值0.9%，PPI同比下降2.3%、前值-2.9%；从环比数据看，CPI环比0.1%、前值0.0%，核心CPI环比0.0%、前值0.0%，PPI环比0.0%、前值0.0%；食品价格弱于季节性，猪肉价格偏弱，双节需求推动蔬菜、水果价格上涨；PPI环比连续2个月持平，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，采掘工业表现较好，部分行业价格积极变化，产能治理成效显现带动价格降幅收窄 [50] - 进出口数据：2025年10月我国进出口数据整体略低于预期，10月出口（美元计价）同比下滑1.1%、前值+8.3%，10月进口同比增长1.0%、前值7.4%；分国别看，10月我国对美出口同比下降25.1%，对东盟出口仍维持较高增速、同比增速10.9%，对非美地区出口增速有所下降 [53] - 工业增加值及社会消费品零售总额：9月份工业增加同比增速为6.4%、前值5.2%，工业生产增速略超预期，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%、前值2.4%，采矿业同比增长6.4%，制造业同比增长7.3%、较前值分别上升1.3个点和1.6个点；9月份社会消费品零售总额当月同比增速3.0%、较前值3.4%下降0.4个点，社零增速显示前期消费补贴和年中大促对需求或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累 [56] - 固定资产投资及二手房价格：1-9月固定资产投资累计同比增速为-0.5%、前值0.5%，房地产投资增速累计同比为-13.9%、前值-12.9%，房地产市场延续调整，不含电力的基建投资增速累计同比1.1%、前值2.0%，制造业投资累计同比为4.0%、前值为5.1%、增速有所放缓；9月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.6%、前值-0.6%，同比-5.2%、前值-5.5% [59] - 房屋新开工面积及施工面积：9月房屋新开工面积累计值45399万平、累计同比-18.9%、前值-19.5%，9月房屋新施工面积累计值648590万平、累计同比-9.4%、前值-9.3% [62] - 房地产竣工及销售数据：9月份竣工端数据累计同比回落15.45%、前值-17.07%，30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察 [65] 国外经济 - 美国经济数据：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；美国9月未季调CPI同比升3%、预期升3.1%、前值升2.9%，环比升0.3%、预期升0.4%、前值升0.4%，美国9月季调后核心CPI同比升3%、预期升3.1%、前值升3.1%，环比升0.2%、预期升0.3%、前值升0.3%；美国8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%、前值3.40%；美国8月季调后非农就业人口增2.2万人、预期增7.5万人、前值自增7.3万人修正至增7.9万人，失业率4.3%、预期4.3%、前值4.2%；美国9月ISM制造业PMI为49.1、预期49、前值48.7，美国9月ISM非制造业PMI50、前值52 [68][71][74] - 欧盟及欧元区经济数据：三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%；欧元区9月CPI终值同比上升2.1%、9月为同比上升2.2%，欧元区9月核心CPI月率终值0.1%、预期0.2%、前值0.1%；欧元区10月制造业PMI为50.0、前值49.8，服务业PMI为52.6、前值51.3 [74][77] 流动性 - 货币供应量及社会融资规模：9月M1增速7.2%、前值6.0%，M2增速8.4%、前值8.8%，9月M1增速超预期，低基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1-M2剪刀差继续收窄；9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，社融主要来自于政府债的增长，受政府债基数抬高影响，往后政府债对社融同比的支撑作用可能有所减弱 [82] - 社融细分项及分部门增速：9月社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资维持稳定；9月居民及企业部门的社融增速5.94%、前值5.93%，政府债增速20.20%、前值21.10% [85] - MLF余额及央行逆回购：9月份MLF余额58500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行进行20680亿元逆回购操作，有8672亿元逆回购到期，本周净投放12008亿元，DR007利率收于1.46% [88] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [92] - 利率相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [95][97][98]