报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月铝价内外共振走强，海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，在全球贸易局势预期缓和、美联储降息落地的背景下，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，同时关注国内库存变化对价格的支持力度，沪铝主力合约运行区间参考20800 - 22500元/吨，伦铝3M运行区间参考2750 - 3000美元/吨 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：10月底国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳，产量环比增加3.5%；10月海外电解铝产量259万吨，环比上升3.6%；10月国内铝水比例环比回升1.4% [12] - 库存&现货：10月末铝锭现货库存60.5万吨，月环比上升1.8万吨；保税区库存6.8万吨，月环比下降1.9万吨；铝棒库存合计15.3万吨，月环比上升2.9万吨；LME全球铝库存55.4万吨，环比增加4.3万吨，处于往年同期低位；国内华东铝锭现货贴水于期货15元/吨，LME市场Cash/3M贴水4.6美元/吨 [12] - 进出口：2025年9月中国原铝进口量为24.7万吨，环比增加13.5%，同比增加80.0%；10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨，1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；随着国内进口亏损扩大，铝材出口预期有望明显改善 [12] - 需求端：10月国内铝下游需求整体平稳运行、小幅回落，行业整体呈分化态势；国内铝下游加工龙头企业开工率从月初62.5%逐步微降至月末62.2%，整体维持在较高水平；中下旬起行业从旺季向淡季过渡，叠加铝价持续上涨的抑制作用，下游需求增长受限，预计后续开工率将缓步回落或窄幅震荡 [12] - 小结：10月铝价内外共振走强，沪铝月涨2.01%、伦铝月涨7.56%并创年内新高 [12] 期现市场 - 期货盘面：10月沪铝震荡走强，月涨2.01%，伦铝月涨7.56%；截止11月7日，沪铝最高突破21700元/吨 [20] - 期限价差：10月沪铝连一 - 连三月差由升水转为贴水 [25] - 现货基差：10月华南、中原地区现货多数时间贴水期货，华东地区月中升水后又转为贴水 [28] - 地区升贴水价差：10月华东现货相对走强 [31] - LME升贴水：10月LME铝Cash/3M升贴水冲高回落 [35] 利润库存 - 利润：10月原铝冶炼利润环比较9月增加11.4%，处于历史高位 [40] - 库存：10月末铝锭现货库存60.5万吨，月环比上升1.8万吨，11月初库存继续反复；10月末保税区库存6.8万吨，月环比下降1.9万吨；10月末铝棒库存合计15.3万吨，月环比上升2.9万吨；9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降 [46][51][61] 成本端 - 铝土矿价格：10月国内外铝土矿价格持稳 [68] - 氧化铝价格：10月国内氧化铝价格环比下降103元/吨，进口价格下降5美元/吨 [71] - 电解铝冶炼成本：10月南方阳极价格较9月增70元/吨，动力煤价格环比增70元/吨 [75] 供给端 - 氧化铝：10月氧化铝月度产量为778.5万吨，较9月增加3.9万吨，同比增加6.8% [81] - 电解铝：截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳，10月电解铝产量环比增加3.5%；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6% [84] - 铝水比例：10月铝棒加工费环比下降，10月国内铝水比例环比回升1.4%，11月铝水比例预计小幅下降 [87] - 电解铝分省产量：10月各省电解铝产量较9月均上升 [92] 需求端 - 铝材产量：9月中国铝材产量590万吨，同比下降1.5%；1 - 9月累计产量4976.7万吨，同比持平；截至11月03日，铝锭日度出库量为12.7万吨，环比下降 [96] - 下游开工率：9月中国铝棒产量为155.8万吨，环比增加1.5%；1 - 9月累计产量1328.7万吨，同比增加4.4%；产能利用率59.4%，环比提升0.4%；9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升；9月再生铝合金开工率回升；10月铝锭与铝合金价差环比扩大203元/吨 [99][103][106][109] - 终端需求：2025年11月家用空调排产1276万台，较去年同期实际产量下降23.7%，降幅扩大；冰箱排产778万台，较去年同期实际产量下降9.4%，降幅扩大；洗衣机排产793万台，较去年同期实际产量小幅下滑0.2%；当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产小幅下滑 [113] 进出口 - 进口：2025年9月中国原铝进口量为24.7万吨，环比增加13.5%，同比增加80.0%；1 - 9月累计进口量为196.2万吨，同比增长18.9%；10月铝锭现货进口亏损震荡走扩；9月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比71% [118][122] - 出口：2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；2025年9月再生铝进口量为15.5万吨，环比减少1.7万吨，同比增长17.7%，1 - 9月进口量为150.1万吨，同比增长10.9%；2025年9月中国铝土矿进口量1588.1万吨，进口矿占比74.2%，1 - 9月累计进口铝土矿15730.5万吨；2025年9月中国氧化铝出口24.6万吨，环比增36.7%，同比增长82.2%，1 - 9月氧化铝累计出口199.9万吨 [125][129]