核心观点 - 报告核心观点为海内外科技叙事持续共振，应把握AI主线投资机会，聚焦AI及国产替代、非美出口、商业模式迭代等中国经济转型主线 [3] 互联网 - 互联网行业用户规模趋于饱和，受益于AI产业趋势步入扩张期，投资机会取决于多元战略业务进展和AI在生态中自循环的效用显现 [3][8] - 平台规模由用户时间和用户单体时间价值决定，AI将通过提效和模式创新驱动核心运营指标提升，国内移动互联网用户规模及时长温和增长，海外或成为第二增长曲线 [11] - 游戏行业2025年1-10月国产网络游戏版号发放数量1354个，同比增长26.3%，市场实际销售收入2560亿元，同比增长7.1%，精品化趋势利好头部厂商 [39] - 电商行业呈现消费分层态势，2025年前三季度实物商品网上零售额同比增长6.5%，平台竞争由低价同质化步入低价与差异化并重阶段 [43] - 本地生活领域短期竞争加剧导致盈利提升曲线放缓，平台通过补贴提升单量增速，但UE承压，中长期格局稳定后有望改善 [46] - 云计算支出迎来结构性调整，AI带动云计算支出加速，根据Omdia数据，中国AI云市场2024年规模208.3亿元，2025年预计达518亿元，2025至2030年CAGR为26.8% [24][26] - 大模型性能差距缩小，据斯坦福报告，中美顶尖模型表现差距从2024年1月的9.3%缩小至2025年2月的1.7%，推理成本正以每年9-900倍速度下降 [19] - AI应用用户渗透率持续提升，截至2025年9月，中国AI应用MAU达4.67亿，环比增长7.17%，海外MAU达14.48亿，环比增长19.16% [33] - 对比美股，港股互联网龙头公司估值仍具性价比，例如阿里巴巴2025年预测PE为20.5倍，百度为15.5倍 [49] 电子 - 消费电子领域光学是更优赛道，手机光学升级趋势明确，潜望式镜头从旗舰机型向中低端下沉，有望带动手机光学模组ASP和毛利率改善 [4][52][58] - 2025年全球智能手机出货量预计同比增长1%至12.4亿部，AI手机渗透率将持续提升，IDC预测2025年全球GenAI智能手机出货量将超3.7亿部，占市场30% [58] - 半导体行业下游低库存状态催生补库存效应，预期2026年成熟制程需求温和复苏，计算和通信领域合计占半导体市场需求66% [4][63][66] - 国产替代趋势在车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域加速，国内晶圆代工厂持续扩产，如中芯国际远期将新增34万片12寸月产能 [4][66] 汽车 - 汽车行业竞争由电动化步入智能化下半场，2026年政策决定内需，新能源出口打开增量空间，需关注L3智驾落地进展 [4][71][74] - 2025年9月新能源车国内零售渗透率达57.8%，L2++及以上智驾渗透率达到22.8%，智驾平权驱动ADAS下沉，有望带动上游供应商收入规模放量 [74][81] - 造车新势力迎来密集新车周期，小鹏、零跑、理想、蔚来等公司在2025-2026年均有新车型规划，新车周期是主线 [75][77] - 辅助驾驶功能向VLA方案跃进，VLA模型有望下探至10万-15万元价格带，驱动车载摄像头、激光雷达等上游部件需求 [80][81] 计算机 - 计算机行业围绕国产替代和AI主线轮动布局，央国企IT支出具备逆周期性，79号文叠加"十五五"开局年，相关IT支出和国产替代趋势强劲 [89] - 港股SaaS企业仍处估值低位，估值提升有赖于行业景气复苏、AI驱动及产品标准化程度对应的运营利润率提升 [91] - 细分行业AI应用端逐步落地，垂类场景头部公司凭借先发优势和数据优势获取订单 [89] - 推荐标的包括浪潮数字企业、金山软件等，受益标的包括金蝶国际、第四范式等 [89] 电动工具 - 美联储降息大势所趋，市场博弈重点转向降息节奏，看好2026年美国地产景气度复苏，房利美预测2026年底成屋销售和新房销售较2025年分别增长9.6%和4.7% [97] - 特朗普关税政策在动态博弈中趋于明朗，电动工具产能积极向东南亚等海外地区转移，龙头企业通过产能迁移和备货应对潜在风险 [103]