投资评级 - 报告未明确给出具体的股票投资评级（如买入、增持等）[2] 核心观点 - 报告标题观点为“Q3盈利小幅改善，期待反内卷释放盈利弹性”[5] - 核心观点认为水泥行业盈利处于周期底部，在政策限制超产背景下，行业有望加强供给协同，实现盈利稳步回升，看好海螺水泥作为龙头的盈利弹性[7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收613.0亿元，同比下滑10.1%，归母净利润63.1亿元，同比增长21.3%[5] - 2025年单Q3季度营收200.1亿元，同比下滑11.4%，归母净利润19.4亿元，同比增长3.4%[5] - Q3毛利率为22.44%，同比提升1.66个百分点，主要因煤炭及原材料价格下跌幅度大于水泥，以及海外高毛利产能释放[6] - 前三季度期间费用率为10.66%，同比增加0.74个百分点[6] - Q3经营性净现金流为28.1亿元，同比减少6.64亿元[6] 盈利预测 - 预计公司2025年收入908亿元，同比-0.3%，2026年收入925亿元，同比+1.9%[7] - 预计2025年归母净利润88.1亿元，同比+14.5%，2026年归母净利润99.2亿元，同比+12.6%[7] - 对应2025年PE为14.0倍，2026年PE为12.4倍[7] - 预测毛利率从2024年的21.7%提升至2025年的25.1%和2026年的26.6%[12] 公司基本情况 - 公司总市值1,229亿元，流通市值928亿元[4] - 最新收盘价23.19元，52周最高价/最低价为27.70元/21.43元[4] - 资产负债率为21.3%，市盈率为15.88倍[4] 行业与公司展望 - 水泥行业Q3整体需求表现平淡，下游基建及房建需求恢复偏慢[6] - 长周期预计行业需求将维持稳中略降趋势[7] - 供给端行业持续加强反内卷，2025年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件[7]