报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 目前冶炼厂原料库存可用天数下滑，叠加冬储需求，对矿端采购需求旺盛，海内外矿TC均明显回落，冶炼综合利润被严重压缩，高成本地区面临亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内，日均产量环比回落，若后期TC持续回落，供给端压力有望减小；LME虽受政策扰动升水回落，但现货出口窗口依旧打开，海外仓单库存持续下滑，仓单风险并未缓解；国内社会库存长时间未出现累库，累库幅度不及预期，微观数据陆续从利空向利多转变，宏观向好背景依旧不变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为85.57美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化70元/吨至22350元/吨，升贴水-30元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日50元/吨至22340元/吨，升贴水-100元/吨；天津锌现货价较前一交易日70元/吨至22320元/吨，升贴水-60元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-03沪锌主力合约开于22425元/吨，收于22565元/吨，较前一交易日215元/吨，全天交易日成交140709手，持仓118939手，日内价格最高点达到22610元/吨，最低点达到22400元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-03，SMM七地锌锭库存总量为16.17万吨，较上期变化0.03万吨；截止2025-11-03，LME锌库存为33825吨，较上一交易日变化-1475吨 [3]