报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，铝低库存下长期以逢低持有为主，锌年底供应端存阶段性减量价格重心较难深跌，镍关注逢高空配机会，铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，锡短期跟随宏观情绪为主中长期贴近成本线逢低持有，工业硅短期价格预计震荡运行中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡，碳酸锂中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现，不锈钢基本面整体维持偏弱关注逢高空配机会 [1][2][3][6][7][8][11] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，整体铜价回落测试10日均线支撑 [1] - 下游开工进一步回落，高价下下游维持刚需接货，整体库存小幅去化格局略超预期 [1] - 市场听闻部分矿山在1.1w美金价位入场保值，伦铜近期或有中等量级交仓到货，短期情绪或转为冷静 [1] 铝 - 国内表需较好，铝水比例高位，铝锭与各铝材实现去库，海外供给面临停产扰动推动价格上行 [1] - 中美经贸关系好转，美联储降息后宣布将停止缩表，需求边际好转 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧 [2] - 11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增月8000t，但增量兑现与否需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化 [2] - 国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，价格重心较难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢 [6] - 需求侧本周电池开工率下滑，电池成品库存高，需求有走弱预期 [6] - 10月再生复产不及预期致紧张格局持续，下游减产放假减少接货，价格下行，预计下周内外铅价维持窄幅震荡 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧 [6][7] - 需求端高价下主要由刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [6][7] - 短期跟随宏观情绪为主，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [7] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑 [8] - Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在3万吨左右，短期价格预计震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [8] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响，碳酸锂价格快速回落，原料端海外矿端挺价，市场可流通精矿现货偏紧 [8] - 锂盐端企业存在惜售情绪，市场低价货源少，期现商采购成本高，下游多持观望态度，周五回调后下游买盘较强 [8] - 在“反内卷”背景下，供应端扰动落地后价格弹性较高，若储能需求维持高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持 [11] - 基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [11]