报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月甲醇基本面供应充裕需求无增量，高库存压力下价格延续跌势，单边交易建议看跌，套利可关注跨期反套和PP - 3MA跨品种修复机会，期权下边际2050元/吨 [4][5][95] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 11月供应端煤价预计延续跌势但跌幅有限，煤制利润维持，国内甲醇开工率创新高，进口量预计增至145万吨，港口库存去库慢；需求端整体无增量，MTO新增装置年底投产受限，传统需求难有亮点 [4][95] 策略推荐 - 单边：高库存压力下甲醇延续跌势 [5][95] - 套利：跨期套利中长期关注反套机会；跨品种套利PP - 3MA中长期关注做修复机会 [9][95] - 期权：下边际2050元/吨 [6][97] 基本面情况 行情回顾 - 2025年10月国内主流地区甲醇现货价格震荡偏弱，期货回归基本面后延续弱势下跌，港口库存创历史新高 [10][11][25] - 10月宏观层面美国经济数据疲软、美联储降息、关税矛盾缓解，国内宏观无重大变化，大宗商品氛围回归基本面 [11] - 供应端10月迎峰度夏用煤旺季，内地甲醇价格坚挺、利润高，开工率高位稳定，下游刚需采购，厂家库存累库 [15] - 港口地区MTO装置开工率稳定，部分装置负荷不满；国际装置开工率高位平稳，伊朗部分装置停车，10月装船92万吨，预计11月进口140万吨 [17][20] - 10月各地区甲醇均价环比多数下跌，同比多数上涨；国际甲醇开工率平稳，美金价格小幅下跌，欧美市场需求一般、库存积累，亚洲需求相对强劲 [21][27] 供应分析 - 2024 - 2027年甲醇新增装置投产进入收缩周期，2024年产能同比增约3%，总产量有望达7500万吨，实际新增产能300万吨 [30] - 10月国内甲醇新增装置投产有限，2024年新增项目涉及多种工艺，焦炉气制甲醇量占比35.04% [33] - 2025年预计产能同比增约3%，总产量达8500万吨，计划新增产能1010万吨，实际新增产能190万吨 [37] - 10月煤价冲高回落，甲醇回落，煤制利润收窄但仍高位运行，预计11月维持 [39] - 煤制利润可观，检修不及预期，10月底国内甲醇整体装置开工负荷85.65%，西北84.49%，煤单醇94.48% [42] - 2025年1 - 9月国内甲醇产量累计6866万吨，较去年同期增632万吨，增幅10.15% [46] - 11月煤价波动，预计稳中偏弱，跌幅有限，甲醇利润维持，供应持续宽松 [48] - 11月秋检装置回归，产能利用率提升，进口恢复，预计企业库存缓慢累库 [51] 11月份进口预计140万吨以上 - 2025年1 - 9月中国甲醇累计进口967万吨，同比跌3.9%，预计10月进口145万吨，1 - 10月累计1112万吨，较去年同期减17万吨，降幅1.5%；11月预计进口超145万吨 [55][57] - 2024年国际新增产能放缓，新增主要在美国和马来西亚，伊朗部分装置已投产，新增产能380万吨 [60][61] - 2025年国际新增产能大，伊朗预计新增495万吨，美国产能1100万吨左右，部分项目为扩能或绿醇项目 [64][65] - 伊朗部分装置停车，日均产量降至35000吨附近，10月装船92万吨，11月预计进口145万吨 [66] - 10月伊朗装船加快，进口回升，下游MTO恢复，港口去库慢，10月底港口总库存151万吨，可流通货源88万吨 [70][72] 11月需求增量有限，宏观层面变动不大 - 10月贸易和地缘冲突干扰国内宏观，美联储降息受关注；10月制造业PMI为49%，较9月降0.8个百分点，经济总体产出稳定 [75] - 2025年下半年预计MTO新增投产装置145万吨，部分推迟到四季度 [80] - 部分MTO装置负荷不满，常州富德和宁波富德利润亏损久，斯尔邦和兴兴可能退出或低负荷运行 [84] - 10月MTO开工下滑，传统下游各板块基本面分化，甲醛、二甲醚等开工率低，醋酸、MTBE等有韧性 [89][90] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 11月供应端煤价跌、开工率高、进口增，需求端无增量，整体供应充裕需求平淡 [4][95] 策略推荐 - 单边：甲醇延续跌势 [5][95] - 套利：跨期关注反套机会；跨品种关注PP - 3MA修复机会 [9][95] - 期权：下边际2050元/吨 [6][97]