报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木在海运费上涨预期落空后大跌，四季度驱动偏空，目前估值偏低，可考虑回调后做空；近月合约因国产材交割压力大继续下跌，远月合约大跌后估值偏低，进一步下跌空间受限，震荡运行，现货偏弱运行，考虑反弹后做空，需关注国内需求情况 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，2025年9月新西兰预计发运至中日韩印原木数量176.6万方，较上月增加10.0万方，月环比增加6.00%，预计发运船只46条，较上月增加2条，月环比增加4.55% [4] - 需求中性，10月20 - 26日中国7省13港针叶原木日均出库量6.44万方，较上周增加1.90% [4] - 库存中性，截至10月24日国内针叶原木总库存284万方，较上周减少8万方，周环比减少2.74% [4] - 估值中性，当前原木低于交割成本，估值偏低 [4] 期货及现货行情回顾 - 原木近月合约大跌，远月合约稳定运行，远月大跌后估值偏低，下跌空间受限，近月因国产材交割压力大继续下跌，现货偏弱，考虑反弹后做空 [7] - 原木持仓量下降，截至2025年10月31日期货合约总持仓量20398手，较上周下降18.6%，主力合约2601持仓量15691手，较上周下降16.3% [11][13] - 原木现货价格下降，截至2025年10月31日山东辐射松3.9米小A/中A/大A为710/760/880元/m³，5.9米小A/中A/大A为750/790/980元/m³，江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为710/770/820元/m³，5.9米小A/中A/大A为750/790/860元/m³ [17] 原木供需基本面数据 - 进口量方面，2025年9月中国针叶原木进口总量约200.13万立方米，月环比增加16.01%，同比减少7.37%，1 - 9月进口总量约1801.60万立方米，同比减少8.14%；9月自新西兰进口约149.93万立方米，月环比增加14.79%，同比增加4.08%，1 - 9月进口约1350.20万立方米，同比增加0.74% [22] - 新西兰原木预计发运量和发船数增加，9月预计发运至中日韩印原木176.6万方，较上月增加10.0万方，月环比增加6.00%，预计发船46条，较上月增加2条，月环比增加4.55% [26] - 利润方面，截至2025年10月辐射松CFR报价115 - 117美元/JASm³，折合人民币810 - 825元/m³，进口利润约 - 41元/m³；10月新西兰港库AWG价格125纽币/JASm³，出口成本约111美元/JASm³，出口利润约4.6纽币/JAS/m³ [30] - 库存方面，截至10月24日国内针叶原木总库存284万方，较上周减少8万方，周环比减少2.74%；辐射松库存232万方，较上周减少9万方，周环比减少3.73%；北美材库存11万方，较上周增加2万方，周环比增加22.22%；云杉/冷杉库存20万方，较上周持平；山东港口针叶原木库存总量1865000方，较上周增加1.03%；江苏港口针原木库存总量786853方，较上周减少11.32% [35] - 出库量方面，10月20 - 26日中国7省13港针叶原木日均出库量6.44万方，较上周增加1.90%；山东港口日均出库量3.54万方，较上周增加3.51%；江苏港口日均出库量2.33万方，较上周减少3.72% [39] - 木方价格和加工利润方面，截至2025年10月31日山东和江苏地区木方价格均为1270元/m³，周环比持平；山东地区加工利润16元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润为 - 14.6元/m³，周环比持平 [42]