报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月钢材估值偏低，下方空间有限，建议回落做多为宜，RB2601核心运行区间【3000 - 3200】[4][60] 根据相关目录分别进行总结 回顾：钢材先跌后涨 双焦明显走强 - 10月黑色现货价格走势分化，成材端螺纹、热卷先跌后涨月环比持平，原料端废钢小幅下跌，双焦价格明显偏强涨幅超百元，铁矿涨3.5美元/吨[11] - 10月黑色期货价格普涨，钢材弱于原料，成材端螺纹、热卷先弱后强月环比小幅收涨，原料端焦煤领涨月环比上涨14.47%，焦炭涨幅约10%[14] - 10月整个商品市场维持分化走势，工业品中有色、黑色上涨为主，能化板块普跌[18] 展望：短期矛盾不大 库存仍能去化 - 美国9月CPI低于预期，10月美联储如期降息25bp至3.75 - 4.0%并宣布12月1日结束缩表，鲍威尔表态偏“鹰派”，10月30日中美元首在釜山会晤达成多项共识[27] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，全年完成目标（5%）压力不大；2025年1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）同比增速 - 0.5%，基础设施投资增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%；社会消费品零售总额同比增长4.5%；货物进出口总额同比增长4.0%[31] - 9月广义基建投资继续下滑，当月同比 - 8%；10月财政部确认两项积极财政举措，关注9月底5000亿新型政策性金融工具对基建投资的拉动[32] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资同比下降13.9%等多项指标下滑，“十五五”规划推动房地产高质量发展[40] - 2025年1 - 9月制造业投资增长4.0%，9月投资增速下降；10月中国制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.8个百分点[45] - 2025年1 - 9月中国出口钢材8796万吨同比增9.2%，进口钢材453万吨同比降12.6%，钢材净出口8343万吨同比增加790万吨，钢坯出口1073万吨同比增加732万吨[49] - 2025年1 - 9月我国粗钢产量74625万吨累计同比 - 2.9%，螺纹产量14339万吨累计同比 - 0.1%[54] - 10月螺纹钢产量小幅下降、需求略有回升，库存先增后减月环比下滑；预计11月螺纹产量稳中走低、需求先强后弱，库存仍能缓慢去化[56] 策略：钢材估值偏低 回落做多为宜 - 10月钢材先跌后涨，双焦持续走强，钢材弱于原料，钢厂盘面与现货利润下滑；宏观上系列重磅事件落地，产业上10月螺纹钢产量降、需求升、库存减，焦煤产量反复同比偏低[59] - 11月宏观上关注政策是否加码及反内卷政策扰动；产业上预计螺纹产量降、需求先强后弱、库存去化，原料需求弱但焦煤成本支撑仍在[60]