报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看美国以预防式降息为主，宽松货币政策带动通胀上行，对市场形成正反馈，铜金比对价格形成支撑；铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开；低附加值传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车以及未来的AI增长将弥补其下滑造成的不利影响，铜的长期上涨趋势未变[6]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 10月铜价加速上涨，10月10日最低触及伦铜10374美元/吨，或沪铜82630元/吨，最高达历史高点压力位11094美元/吨，或沪铜88700元/吨；宏观上美国政府停摆、特朗普发文加征关税后中美关系缓和；基本面上铜矿紧张加剧，国内产量下滑，非美地区库存难提高，消费终端边际走弱，下游对高价接受度不足[5][11][12]。 行情展望 供应上，铜矿供应增量下调到5万吨，低于2024年的66.55万吨，且实际增量或进一步下调，预计精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%；消费上，预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国表观消费增速从去年的3.72%提高到今年的4.56%；价格上，下方支撑位85000 - 86000元/吨，短期压力位89000 - 90000元/吨，若突破压力位，上方空间打开；比值上，若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场[13][14][16]。 第二部分 中美关系缓和，美联储降息预期增强 当地时间10月10日特朗普发文加征关税后中美关系缓和，10月30日双方领导人将在釜山会面，宏观情绪回暖；10月29日美联储降息25个基点，但12月降息概率从95%暴跌至65%，美国就业数据疲软，CPI同比增长3%，整体平稳，长期宽松预期不变；国内9月制造业PMI小幅反弹，生产和新订单指数上升，但仍处于荣枯线以下，个人所得税同比触底反弹，消费增长动力不足，社会消费品零售总额下滑[23]。 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 预计2025年全球铜精矿增量约5万吨，同比增长0.22%，低于2024年的66.55万吨的增量，11月加工费大概率小于等于0美元/吨；分企业来看，自由港、Ivanhoe等五家企业生产计划较年初下调了23.9万吨；2025年8月中国铜精矿进口量提高到258.7万实物吨，同比增长6.43%，1 - 9月累计进口量为2268.3万实物吨，同比增长7.58%[34][35][36]。 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 2025年9月我国铜废料及碎料进口量达18.4万实物吨，同比增加14.84%，1 - 9月累计进口量为169.9万实物吨，累计同比增加1.53%，从美国进口量下降，从日本、泰国进口量增长，从欧盟进口量整体下滑；税返清退政策不确定性限制再生铜加工企业开工，再生铜杆利润尚可但销售难度大；9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%，1 - 9月累计进口57.88万吨，累计同比减少15.58%；9月进口废铜锭3.98万吨，环比减少7%，同比增加68%，1 - 9月累计进口34.62万吨，累计同比增加94%[44][45][46]。 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计2025年全球精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%，国内与海外冶炼产量此消彼长；海外方面，嘉能可等多家冶炼厂减产或停产，日本冶炼厂可能受低加工费影响减产；国内方面，9月电解铜产量为112.1万吨，环比下降5.05万吨，同比上升11.62%，预计10月产量环比下降3.85万吨，1 - 9月累计进口精炼铜254.2万吨，同比下降4.06%，预计进口流入速度放缓[50][51][53]。 第三部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 房地产市场淡季延续，1 - 9月全国新建商品房销售面积和住宅销售面积同比下降，房屋竣工面积同比下降，预计第四季度新增优质供地对新房销售有支撑，二手房交易活跃度温和修复，但房地产新开工仍处于低位，拖累电解铜消费，预计2025年建筑耗铜量减少12.37万吨到111.37万吨；电网和电源工程受价格拖累，1 - 9月电网投资完成额累计同比增长9.9%，电源工程投资完成额累计同比上升0.6%，9月电线电缆开工率下降，高铜价抑制下游采购意愿，预计10月中国铜线缆出口下降；家电排产加速下滑，2025年11月家用空调排产较去年同期下降23.7%，预计空调全年消费增速下滑到5%，远低于2024年的19.5%[61][62][67]。 汽车消费韧性凸显 国内汽车消费保持高速增长，9月产销环比和同比均增长，1 - 9月产销同比分别增长13.3%和12.9%，10月进入旺季，新能源汽车产销同比分别增长35.2%和34.9%，2026年起恢复征收购置税将带动2025年销量；欧美新能源汽车消费提速，2025年1 - 8月全球新能源汽车销量累计同比增加23.46%，美国1 - 9月累计同比增长10.01%，欧洲1 - 9月累计同比增长28.73%，预计2025年全球新能源汽车耗铜量增加到140.11万吨[86][95][103]。 风光发电超预期增长 光伏装机超预期增长，2025年1 - 9月中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预测到270 - 300GW，同比增长2.5%，低于2024年的28.7%，预计2025年全球新增光伏装机量将增长至630GW；风电装机集中投产，2025年1 - 9月中国风电新增装机量61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，CWEA预测2025年中国风电新增装机达到105 - 115GW，GWEC预计2025年全球新增风电装机量增加到138GW，同比增长17.95%，预计2025年风光需求增加20.85万吨[104][119][120]。 锂电铜箔爆发式增长 2024年全球铜箔产能254.4万吨，其中锂电铜箔产能161.35万吨，同比增长37.55%；2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量62.43万吨，同比增长38%，若全年按35%的消费增速测算，今年锂电铜箔产量将达到85.38万吨，同比增加22.14万吨，带动国内消费1.38%[126]。 消费总结 预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国消费增速从4.5%下滑到3.8%；海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，房地产和家电是主要拖累，光伏下行明显，电线电缆和汽车消费是支撑，锂电铜箔是关键带动力量；下游对高价接受度差，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时下游补库需求将释放[131]。 第四部分 供需平衡表 供应方面，预计2025年铜矿增长5万吨，增速0.22%，精铜产量增加95万吨，增速3.53%；消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到68万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，集中在美国；国内1 - 6月消费爆发式增长透支后期需求，预计10 - 12月消费增速下滑，若冶炼厂加大废铜采购，表观消费将好于实际消费[135][136]。