投资评级 - 投资评级为买入，上次评级亦为买入 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管油价中枢下行对公司业绩带来一定拖累，但公司作为国内油气龙头，全产业链抗风险能力突出，且降本增效成效显著，因此维持买入评级 [1][4][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，同比下降3.86%；实现归母净利润1,262.94亿元，同比下降4.70% [1] - 第三季度公司实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.38%，环比增长3.18%；实现归母净利润422.87亿元，同比下降3.70%，环比增长13.72% [2] 各板块经营表现 - 分板块看，2025年前三季度油气及新能源、炼化及新材料、销售、天然气销售板块分别实现经营利润1251亿元、162亿元、116亿元、313亿元，同比变化分别为-192亿元、+10亿元、-13亿元、+60亿元 [4] - 第三季度各板块经营利润分别为394亿元、52亿元、41亿元、127亿元，环比变化分别为-2亿元、-5亿元、+15亿元、+75亿元，天然气销售板块业绩贡献提升明显 [4] 生产经营与成本控制 - 2025年前三季度公司实现油气当量产量1,377.2百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量714.3百万桶，同比增长0.8%，天然气产量662.9百万桶油当量，同比增长4.6% [4] - 公司前三季度油气单位操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1%，降本成效显著；新能源业务风光发电量同比增长72.2% [4] - 炼油板块原油加工量为1,040.6百万桶，与去年同期基本持平；成品油销售量12087万吨，同比增长0.8% [4] - 化工产品商品量2959万吨，同比增长3.3%，新材料产品产量同比增长59.4% [5] - 前三季度公司实现销售天然气2185.41亿立方米，同比增长4.2%；国内销售天然气1708.92亿立方米，同比增长4.9% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1675.30亿元、1761.91亿元和1823.96亿元，对应增速分别为1.7%、5.2%和3.5% [6][7] - 预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.92元、0.96元和1.00元/股 [6][7] - 以2025年10月30日收盘价计算，2025-2027年PE分别为9.94倍、9.45倍和9.13倍 [6][7] 行业背景 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%；其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2% [4]