投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司Q3业绩虽因毛利率下降及减值损失增多而承压，但地产销售在Q3明显加速，施工业务结构持续优化，维持买入评级 [1][2][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入15582亿元，同比下降4.2%，归母净利润382亿元，同比下降3.8% [1] - Q3单季收入4499亿元，同比下降7%，归母净利润78亿元，同比下降24% [1] - 2025年前三季度经营活动现金净流出695亿元，较上年同期收窄75亿元 [3] 分业务表现 - 房建业务营收9886亿元，同比下降5%，新签合同额同比增长0.7%，其中工业厂房新签合同额同比增长23% [2] - 基建业务营收3706亿元，同比下降4%，新签合同额同比增长4%，能源/市政/水利水运签单额分别增长31%/28%/15% [2] - 地产业务营收1771亿元，同比微增0.6%，Q3单季地产合约销售额同比增长17%，新增土储695万平方米均位于一二线及省会城市 [2] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度综合毛利率8.7%，同比下降0.1个百分点，其中地产业务毛利率下降3.2个百分点 [3] - 期间费用率4.22%，同比上升0.05个百分点，整体保持平稳 [3] - 归母净利率2.5%，同比小幅提升0.01个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元，对应EPS分别为1.13/1.15/1.17元/股 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为5.0/4.9/4.8倍，预期股息率4.8% [4] - 截至2025年10月30日，公司总市值约为2339亿元 [6]