投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现营业收入166.42亿元（同比增长5%），归母净利润53.21亿元（同比增长33%），毛利率为45.55%（同比提升6.01个百分点）[7] - 尽管第三季度维生素价格环比下行，但公司通过“以量补价”策略，海外订单及人用维生素价格高于国内饲用级，且液体蛋氨酸项目投产贡献增量，支撑了盈利 [7] - 维生素行业在10月出现触底回暖迹象，主流VA和VE厂家停报停签，叠加渠道库存偏低，价格有望回升 [7] - 蛋氨酸业务方面，25Q3市场均价维持高位（约22.3元/公斤，同比增8%），但需求承压致价格回落；预计2026年新产能释放缓慢且欧盟碳关税实施将推高成本，行业景气有望再次上行 [7] - 公司新材料与精细化工项目顺利推进，包括己二腈-己二胺、尼龙66及草铵膦等项目，持续打造“化工+”、“生物+”平台 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业总收入为166.42亿元，归母净利润为53.21亿元 [7] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为65.10亿元、69.65亿元、80.48亿元，对应每股收益分别为2.12元、2.27元、2.62元 [6] - 预测期内市盈率（PE）估值分别为11倍、10倍、9倍，低于公司近三年PE（TTM）中枢15.95倍，报告认为其具备较高安全边际 [6][7] 业务板块分析 - 维生素业务：25Q3主要产品VA、VE、VC市场均价分别为63、64、19元/公斤，环比分别下滑14%、39%、9%，但销量预计因补库需求而提升 [7] - 蛋氨酸业务：公司已实现30万吨/年产能达产，并完成7万吨技改及18万吨/年液体蛋氨酸项目试生产，预计25Q3贡献增量 [7] - 新材料与精细化工：公司规划投建己二腈-己二胺及尼龙66项目，并基于蛋氨酸产业链布局6万吨草铵膦项目，进军农药市场 [7]