投资评级 - 报告对芭薇股份的投资评级为“增持”，但此为下调后的评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润低于市场预期，归母净利润同比减少12.8%至0.12亿元 [5] - 行业代工环节竞争加剧，公司为绑定优质客户牺牲部分毛利空间，导致Q3毛利率承压，同比下滑2.7个百分点至22.7% [8] - 公司新增多个优质客户，预计将成为自2026年起重要的收入增长引擎 [8] - 基于行业竞争及Q3利润不及预期，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 财务表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入6.07亿元，同比增长28.8%；归母净利润0.29亿元，同比增长1.3% [5] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入2.36亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.12亿元，同比减少12.8% [5] - 盈利预测调整：预计2025-2027年营业收入分别为9.24亿元、11.15亿元、11.92亿元（原预测为10.09亿元、11.46亿元、12.30亿元）；归母净利润分别为0.56亿元、0.74亿元、0.91亿元（原预测为0.69亿元、0.91亿元、1.15亿元） [8] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为23.3%、24.0%、24.9% [7] - 估值水平：以2025年10月28日收盘价计算，公司市值对应2025-2027年市盈率分别为35倍、26倍、21倍 [8] 业务进展与战略 - 新客户拓展：2025年新增海龟爸爸、花西子、屈臣氏等美护品牌及WOW COLOUR、小米优品等平台企业客户 [8] - 产能扩充：公司取得消毒与卫生用品生产许可，新建“消字号”车间，年产能预计可达1亿支，增强一站式服务能力 [8] - 外延布局：公司参与设立广州白云美丽共创股权投资基金，基金规模1.00亿元，公司出资占比20%，旨在寻找技术、产能或渠道协同的潜在并购对象 [8] - 研发投入：公司加码原料研发，旨在通过提高原料自产比例来应对成本压力，Q3研发费用率同比提升0.3个百分点 [8]