报告行业投资评级 - 橡胶行业投资评级为多头择机配置 [1] 报告的核心观点 - 四季度橡胶价格易涨难跌，下跌已释放部分风险，可等待上涨驱动出现择机布局多单 [2][29] 按相关目录总结 科特迪瓦胶农的选择 - 经济可行性方面，可可回报周期短但价格波动大、产量受气候和病虫害影响下降，科特迪瓦官方收购价与国际价格差距大；橡胶是长期投资，成熟期长但开割后现金流稳定 [4][5] - 气候条件上，可可对环境要求苛刻，橡胶树更耐旱和耐高温 [6] - 劳动力投入与可获得性方面，可可种植管理粗放，劳动力投入灵活；橡胶割胶专业化且劳动密集 [6] - 土地保有权与长期安全感上，橡胶需土地保有权清晰安全，否则农民倾向种可可 [7] 印尼马来胶农的选择 - 经济回报与市场波动方面，油棕单位面积收益多数时间高于橡胶，回报更快，但价格波动大；橡胶下游汽车轮胎需求更稳定 [12] - 劳动力投入与强度上，橡胶是劳动密集型产业，割胶工人短缺；油棕收割劳动力强度低且易半机械化 [13] - 种植条件与土地适应性方面，两者都适合热带雨林气候，但油棕对种植条件要求更苛刻，橡胶更耐贫瘠；历史上毁林开垦土地多转向油棕 [14] - 政策与全球趋势上，印尼和马来西亚政府推广油棕种植，棕榈油有生物柴油政策支撑；2011 - 2023 年总种植面积变化不明显，但印尼马来橡胶开割面积减少明显 [15][17] 预测供应时的经典错误反思 - 错误分析认为雨季胶农会多生产烟片胶，少生产 20 号标准胶，应多 20 号胶空烟片胶 [18] - 实际情况相反，雨季割胶和运输不便使标准胶产量相对增加，烟片胶产量相对减少 [19] - 错误原因一是逻辑脱离实际，未考虑现实约束；二是未参与产业链调研，含隐含假设条件 [19] EUDR 的边际利多 - EUDR 源于《欧洲绿色协议》，要求企业履行尽职调查义务，确保商品非毁林土地生产且合规 [21] - 2023 年 6 月 29 日生效，原计划 2024 年 12 月 30 日对多数企业强制实施，后推迟至 2026 年 12 月 30 日 [22][23] - EUDR 推迟导致橡胶厂和轮胎厂去库存，视为短期需求利空；2025 年 10 月 21 日明确按计划于 2025 年底实施，大中型企业可宽限至 2026 年 6 月底，微型和小型企业推迟至 2026 年 12 月，此消息边际利多但预期不大 [23][24][25] 乌克兰重建的橡胶需求增量 - 乌克兰未来十年重建与恢复成本达 5240 亿美元，住房、交通、能源等项目费用高，推算需钢材 3500 万吨、水泥 6.93 亿吨、木材 1.67 亿吨 [26] - 按投资带动重卡需求推算，第 1 年重卡需求量 3.93 - 6.28 万辆，第 2 年 3.93 - 6.28 万辆，第 3 年 2.62 - 4.19 万辆；重卡橡胶需求量第 1 年 1.49 - 2.38 万吨，第 2 年 1.49 - 2.38 万吨，第 3 年 1.00 - 1.59 万吨 [27] - 考虑工程机械轮胎与重卡轮胎比例关系，总体天然橡胶需求量第 1 年 5.97 - 9.55 万吨，第 2 年 5.97 - 9.55 万吨，第 3 年 3.98 - 6.37 万吨 [28] 对胶价的看法 - 宏观上，美国加关税和欧盟对中国轮胎双反使胶价下跌、出口预期承压，但中国政策有利多预期 [29] - 产业链上，科特迪瓦和泰国预计增产 20 - 30 万吨，港口库存去库，库存累积不明显，房地产和基建运输需求偏弱 [2][29]