报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从USDA9月供需报告看新年度全球供需矛盾不大但有不确定性，供需平衡表调整空间大，报告偏中性，短期全球棉价受集中收割压力影响 [28] - 国内新年度增产预期强烈，商业库存快速回升、工业库存偏中性，棉花供给最紧张时期已过，当前棉花与棉纱价差偏低，国内需求和出口需求偏弱，下游纺织厂随用随采 [28] - 重点关注中美两国关税调整情况，若关税无实质性进展，在预期增产、需求偏弱和下游亏损情况下，预计棉价上方有压力 [28] 各部分总结 全球棉花供需情况 - 美国农业部9月供需报告预计2025/26年度全球棉花产量2565万吨，环比上调23万吨，消费量环比增长18万吨至2590万吨，期末库存1594万吨，环比增加 -17万吨，供需报告中性 [2] 美国棉花供需情况 - 美国农业部9月供需报告显示棉花产量预估288万吨较8月不变，期末库存预估78万吨较8月不变，较上年期末库存增加9万吨 [6] 国内棉花产业链情况 国内棉花增产 - 2025年全国棉花种植面积4730.6万亩，同比增幅7.6%，总产上调51.6万吨至741.5万吨 [7] - 本年度籽棉采收价格先高开，9月下跌，10月反弹，10月新疆多地出现抢收现象，预计11月收购工作结束 [7][11] 棉花库存情况 - 截至9月底棉花商业库存102万吨，同比减少67万吨，10月采收高峰期商业库存从去库转为累库，预计10月达250万吨以上，阶段性供给紧张结束 [12] - 截至9月底纺织企业在库棉花工业库存量85万吨，同比增加7万吨，工业库存处于中性水平，下游低利润时纺织厂主动补库动力不强 [16] 纺织厂纱线库存 - 截止10月底纺织厂纱线库存30.1天，同比增加5天，总体库存处于中性偏高水平 [17] 纺织服装出口情况 - 2025年9月中国纺织服装出口总额244.2亿美元，同比下降1.4%，环比下降8%，1 - 9月累计出口2216.9亿美元，同比下降0.3% [19][21] 国内棉花估值情况 - 10月末全疆籽棉平均收购价格预计6.2元/公斤左右，对应新棉成本14600元/吨左右，当前国内花纱价差5700左右，价差偏低，新疆纺织利润盈亏平衡，内地亏损，产业链下游利润偏低不利于下游主动补库 [22][25]