报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期建议观察港口去库是否持续以及现货成交情况，若现货持稳，逢低可适当建立远月01多单；若11合约现实端仓单问题仍未解决，则逢高可考虑布空11合约。远期外盘报价坚挺且持续提涨，叠加现货价格接近进口成本线附近，以及后续国内针叶浆和阔叶浆供应预计收缩，预计将对盘面形成一定支撑，但国外上量，成交仍较弱，预计上下空间有限，且现实端老仓单问题仍待处理，近月11、12合约隐形压力仍较大 [15] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：国产阔叶浆和化机浆周产量分别为23.50万吨和23.60万吨，环比分别上升0.30万吨和0.80万吨；9月纸浆总进口量295.2万吨，环比+11.3%，同比+10.3%，全年累计进口量2706.1万吨，累计同比+5.6%；针阔8月发运均略有下滑，预计10月到港持稳略降，阔叶9月发运回升，预计11月阔叶到港仍充足 [7] - 需求与库存端：本周下游开工略有回升，新产能陆续投放，但终端需求能力有限，产量维持稳定，开工陆续走低，库存震荡处理；纸浆需求量（周）为90.26万吨，环比上升2.58万吨；港口总库存200.8万吨，环比下降1.20万吨，预计震荡累库；仓单库存小计228351吨，环比下降1797吨，预计去库；总库存223.64万吨，环比下降1.38万吨，预计累库；下游成品库存趋向震荡累库整理 [8] - 价格与价差：外盘报价针叶浆银星下调30美金；现货针阔两极分化，阔叶相对坚挺，针叶相对疲软；盘面现货价格靠近底部阔叶价格较为坚挺，01合约新仓单较少压力较轻，但基本面仍偏弱，现货成交持稳，需求短期较难有较大起色；针阔价差阔叶价格仍坚挺，旺季预期下针阔价差或将收缩，但幅度仍有限；盘面价差临近节假日减仓，部分空头移至远月01合约，价差走扩；基差现货坚挺基差持稳 [10] - 成本与利润：国产浆持稳，预计国产阔叶利润略有回升；进口浆现货持稳，外盘报涨，现货进口利润收缩，针叶成本线附近，阔叶出现亏损；成品利润持稳 [12] - 策略推荐：单边短期建议观察港口去库和现货成交情况，若现货持稳，逢低可适当建立远月01多单，若11合约仓单问题未解决，逢高可考虑布空11合约；远期外盘报价坚挺且提涨，现货价格接近进口成本线，国内供应预计收缩，对盘面有一定支撑，但国外上量，成交弱，上下空间有限，近月11、12合约隐形压力大 [15] 纸浆平衡表解析 报告给出2024年1月 - 2025年12月纸浆月度平衡表，包含供应（进口、国产、总供应）、需求（纸浆消耗量、其他需求、纸浆表需）、库存（仓单库存、港口库存、总库存）等数据及累计同比情况 [17] 纸浆供需解析 - 全球纸浆供需解析：包含全球纸浆发运量、欧洲表需与库存、欧洲消费与库存等内容，但文档未详细给出相关数据 [21][25][28] - 国内纸浆供需解析 - 供应端：涵盖纸浆进口、漂针浆进口、漂阔浆进口、漂针浆进口季节性（分国别）、漂针浆进口累计及同比（分国别）、化机浆和本色浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等内容，通过图表展示了2022 - 2025年各月的相关数据 [33][37][41] - 需求端：包含纸浆表需相关内容，但文档未详细给出相关数据 [77] - 纸浆下游成品纸解析：涉及生活纸、双胶纸、铜板纸、白卡纸的解析，以及产能/投产计划/装置变动、成品纸供给（进口、累计进口）、成品纸需求（出口、累计出口、表需）等内容；下半年国内白卡纸拟在建项目有170万吨，预计下半年白卡纸产量逐月递增，月均产量在140万吨以上，平均产能利用率在80%以上 [82][96] - 库存端：包含纸浆总库存+仓单+港口、分港口库存等内容，通过图表展示了2022 - 2025年各周的相关数据 [142][150] 成本利润 包含纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润等内容，但文档未详细给出相关数据 [162][165] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：未详细给出相关数据 [169] - 银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性：通过图表展示了2022 - 2025年各月的相关价格数据 [175] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：通过图表展示了2022 - 2025年各月的相关价差数据 [178] - 基差：展示了银星 - 主力基差图、俄针 - 主力基差图2022 - 2025年各月的数据 [181][185] - SP主力合约季节图及月间价差：未详细给出相关数据 [189]