报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 中美会面前出于对政策不确定性的避险需求，空头减仓带来反弹，但整体震荡趋势尚未改变，需关注中美贸易谈判进展和南美天气变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆期末库存3亿蒲，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口取决于中美政策；截至2025年10月18日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为21.7%，近期产区偏干但影响有限；11月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，若无法采购美豆，明年一季度供应需补充；中加贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应；豆粕性价比降低；豆粕下游成交正常、提货好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存去化但仍处历年同期高位 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，巴西大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从榨利角度豆粕盘面价格估值偏低，从基差角度近期价格估值中性 [5] - 宏观及政策方面，10月24 - 27日中美于马来经贸洽谈，10月30日中美元首预期于APEC峰会会面 [5] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡、套利观望，需关注政策和天气 [5] 粕类供需基本面数据 - 9月，25/26年度美豆库消比上调，全球大豆库消比下调 [32] - 9月报告显示菜籽库消比上升 [38] - 美豆播种率、优良率有相应数据展示，美豆国内榨利压榨利润下滑 [47][52] - NOPA大豆压榨量、USDA美豆月度压榨量有数据体现，本周未公布美豆出口销售数据 [59][65] - 展示大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率、大豆分月进口量、国内菜籽分月进口量、国内菜粕分月进口量等数据 [72][75][77][78][80] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，国内进口菜籽库存、主要地区菜粕库存有相应数据 [81][87] - 全国主要油厂开机率、压榨量有数据体现，豆粕成交正常、提货高位，油厂菜粕成交量、提货量有数据 [93][102][109] - 展示豆菜粕价差、单蛋白比价、饲料月度产量、生猪养殖利润、猪价、体重、肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数、蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数等数据 [113][114][116]