投资评级 - 报告对电投能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司煤炭业务业绩稳健，电解铝业务是当前业绩弹性的主要来源和未来成长的核心引擎，煤电铝协同发展将打开长期成长空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72%，实现归母净利润41.18亿元，同比下降6.40% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入79.39亿元，同比增长3.34%，实现归母净利润13.31亿元，同比下降8.52% [2] - 公司经营活动现金流量净额为78.50亿元，同比增长13.30% [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.92亿元、60.25亿元、67.41亿元，对应每股收益分别为2.45元、2.69元、3.01元 [3] 煤炭业务分析 - 公司地处蒙东核心煤炭产区，主要客户集中于东北地区，本地煤炭市场供需结构持续优化，展现出较强的抗波动能力 [3] - 截至2025年10月24日，蒙东地区3200卡褐煤全年均价为282元/吨，与2024年相比仅小幅回落3.6%，价格韧性较强 [3] - 公司煤炭销售结构中长协占比较高，在高比例长协支撑及区域基本面共同推动下，煤炭板块业绩有望延续稳健表现 [3] 电解铝业务分析 - 公司旗下霍煤鸿骏铝电公司是少数股东损益的主要构成部分，2025年第三季度实现少数股东损益8.30亿元，较2024年同期增长34.95%，反映出电解铝板块盈利能力快速增强 [3] - 公司在建的扎鲁特二期35万吨电解铝项目预计将于2025年底至2026年初建成投产，项目投产后公司权益铝产能将实现进一步增长 [3] 公司发展战略与成长潜力 - 作为国家电投集团在内蒙古地区煤、电、铝产业布局的重要整合平台，公司具备外延式扩张潜力 [3] - 公司拟收购白音华煤电公司100%股权，该公司拥有1500万吨/年的褐煤产能以及40.5万吨/年的电解铝产能，此次资产注入有望提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务的产能规模 [3] - 资产注入有助于强化公司在区域内的产业龙头地位，并有望为公司打开更广阔的长期发展空间 [3]