报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿显性库存去库，铅精矿进口TC再度下行 原生端冶炼开工率提升，原生厂库去库 废铅蓄电池库存小幅抬升，再生铅冶炼利润回暖较多，再生铅开工率抬升至40%以上 需求端电池开工率小幅回暖，铅酸蓄电池价格长期横移后上抬 铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险 叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行[11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.17%至17592元/吨，单边交易总持仓12.25万手 伦铅3S较前日同期涨10.5至2017.5美元/吨，总持仓15.46万手 SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10000元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存去库至2.61万吨 上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 -190元/吨，连续合约 - 连一合约价差40元/吨 海外结构：LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨 外盘cash - 3S合约基差 -36.83美元/吨，3 - 15价差 -84.5美元/吨 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.223，铅锭进口盈亏为329.16元/吨[11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存42.9万吨，折26.6天 铅精矿进口TC -125美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨 原生开工率录得67.57%，原生锭厂库0.2万吨 再生端，铅废库存7.9万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库0.6万吨 需求端，铅蓄电池开工率75.36%[11] 原生供给 - 进口与产量：2025年9月铅精矿净进口15.06万实物吨，同比变动 -6.6%，环比变动11.8%，1 - 9月累计净进口107.07万实物吨，累计同比变动24.4% 9月银精矿净进口16.06万实物吨，同比变动 -8.6%，环比变动 -14.1%，1 - 9月累计净进口135.83万实物吨，累计同比变动4.8% 9月中国铅精矿产量15.14万金属吨，同比变动9.9%，环比变动 -3.0%，1 - 9月共产铅精矿124.91万金属吨，累计同比变动11.5% 9月含铅矿石净进口15.46万金属吨，同比变动 -7.5%，环比变动 -0.7%，1 - 9月累计净进口118.58万金属吨，累计同比变动14.6%[15][17] - 总供应：2025年9月中国铅精矿总供应30.6万金属吨，同比变动0.4%，环比变动 -1.8%，1 - 9月铅精矿累计供应243.49万金属吨，累计同比变动13.0% 2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存42.9万吨，折26.6天 铅精矿进口TC -125美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工率与产量：原生开工率录得67.57%，原生锭厂库0.2万吨 2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产原生铅锭286.09万吨，累计同比变动8.3%[11][26] 再生供给 - 原料与周产：再生端，铅废库存7.9万吨 再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库0.6万吨 2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 -1.0%，1 - 9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7%[11][31][33] - 进出口与总供应：2025年9月铅锭净出口 -1.24万吨，同比变动 -70.1%，环比变动9.5%，1 - 9月累计净出口铅锭 -8.02万吨，累计同比变动 -50.1% 9月国内铅锭总供应65.72万吨，同比变动3.8%，环比变动0.1%，1 - 9月国内铅锭累计供应582.99万吨，累计同比变动3.3%[35] 需求分析 - 整体需求：需求端，铅蓄电池开工率75.36% 2025年9月国内铅锭表观需求71.89万吨，同比变动20.4%，环比变动12.5%，1 - 9月国内铅锭累计表观需求583.67万吨，累计同比变动3.6%[11][40] - 终端电池出口：2025年9月电池净出口数量1664.74万个，电池净出口重量9.7万吨，推算电池含铅净出口6.07万吨，同比变动0.1%，环比变动 -0.8%，1 - 9月电池含铅净出口总计55.47万吨，电池含铅累计净出口同比变动 -3.9% 9月铅蓄电池成品厂库由20.5天下滑至19.7天，经销商铅蓄电池库存天数由42天下滑至39.7天[43][45] - 终端动力电池：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善[49] - 终端汽车启动电池：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长 新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑[51] - 终端固定电池：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加[54] 供需库存 - 国内供需差：2025年9月国内铅锭供需差为短缺 -6.18万吨，1 - 9月国内铅锭累计供需差为短缺 -0.68万吨[63] - 海外供需差：2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 -0.80万吨，1 - 7月海外精炼铅累计供需差为短缺 -5.39万吨[66] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存去库至2.61万吨 上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 -190元/吨，连续合约 - 连一合约价差40元/吨 海外LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨 外盘cash - 3S合约基差 -36.83美元/吨，3 - 15价差 -84.5美元/吨 跨市结构剔汇后盘面沪伦比价录得1.223，铅锭进口盈亏为329.16元/吨[11][71][74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为净多，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多[80]