投资评级 - 报告对科大讯飞维持"增持"评级 [1][6] - 对应2025年预测市盈率为139倍 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入符合预期，利润超预期 [6] - 2025年第三季度实现营业收入60.8亿元，同比增长10.02% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润1.7亿元，同比大幅增长202.40% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.3亿元，同比增长76.50% [6] - 2025年前三季度累计营业收入为169.9亿元，同比增长14.41% [6] - 2025年前三季度归母净利润为-0.7亿元，较去年同期-3.4亿元显著收窄 [6] - 2025年第三季度经营性净现金流为1.2亿元，同比增长114.94%，净利润和现金流均实现转正 [6] - 公司业绩通常集中于第四季度，全年业绩预期向好 [6] 财务与运营效率 - 2025年第三季度毛利率为40.38%，同比微降0.52个百分点，环比上升0.12个百分点，保持基本稳定 [6] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长18.2%，支付给职工及为职工支付的现金同比增长14.3%，现金流入与成本支出形成正向剪刀差 [6][8] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.0%、5.4%、18.8%，同比分别变化+1.8、-0.7、-1.7个百分点 [6] - 开发支出较年初增长44.04%，主要系研发投入增加 [6] 战略发展与行业地位 - 公司发布定增计划，拟募集资金40亿元，其中8亿元用于星火教育大模型及产品，24亿元用于算力平台建设 [6] - 2025年7月发布讯飞星火X1大模型，在小参数量级和全国产算力条件下对标OpenAI o3，在数据、翻译、推理、文本生成等领域保持领先 [6] - 大模型在幻觉治理方面领先业内主流模型，并在教育、医疗等行业具备优势 [6] - 2025年前三季度，公司大模型相关中标数量和金额排名第一，第三季度单季中标金额达5.45亿元 [6] - 2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，产业生态持续加强 [6] 盈利预测 - 维持2025年至2027年营业收入预测，分别为278.80亿元、333.37亿元、396.02亿元 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为8.77亿元、12.10亿元、15.87亿元 [5][6] - 对应2025年至2027年每股收益预测分别为0.38元、0.52元、0.69元 [5]