报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨；智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨；阔叶浆外盘连续两期外盘报价上涨，但针叶浆外盘报价下降 [4] - 需求偏空，目前木浆用纸的产量和价格没有明显上涨，“金九银十”旺季未带来纸浆库存去库，整体需求仍显清淡 [4] - 库存偏空，截至2025年10月9日，中国纸浆主流港口样本库存量207.7万吨，较上期累库4.4万吨，环比上涨2.2%，库存量呈累库走势，港口库存仍处高位 [4] - 估值偏强，阔叶浆基差走强至 -1000 元以上，纸浆期货进入低估值区间 [4] - 投资观点为11 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望；交易策略单边空缺，套利为11 - 1反套，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，Suzano宣布价格调整，智利Arauco公司有不同报价，阔叶浆外盘报价两期上涨，针叶浆外盘报价下降 [4] - 需求方面，木浆用纸产量和价格未明显上涨，旺季未去库，需求清淡 [4] - 库存方面，截至2025年10月9日，港口样本库存207.7万吨，累库4.4万吨，环比涨2.2%，库存处于高位 [4] - 估值方面，阔叶浆基差走强，纸浆期货进入低估值区间 [4] - 投资观点为11 - 1反套，建议观望，交易策略单边空缺，套利为11 - 1反套，关注仓单去化情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货延续跌势，国庆前夕大幅下跌，原因是对即将注销老仓单交割价值的计价，市场对布针无大量成交，期货易跌难涨 [7] - 现货市场阔叶浆价格上涨，针叶浆价格下跌，针叶浆银星价格5570元/吨，周环比降50元/吨，月环比降180元/吨；布针价格4820元/吨，周环比降140元/吨，月环比降120元/吨；阔叶浆金鱼价格4250元/吨，周环比涨50元/吨，月环比涨70元/吨 [16] - 九月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco通知8月报价，9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨；Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨 [19] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年10月10日，合约总持仓量392329手，较上周涨16.58%；主力合约持仓量131626手，较上周降11.16% [22] 纸浆供需基本面数据 - 纸浆/木片进口量方面，八月进口量下降 [25] - 库存方面，纸浆港口上涨，仓单数量略有下降；海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，据PPPC，世界20国商品浆供应商7月底库存47天，漂白软木浆库存50天，漂白硬木浆库存45天 [32][35][37] - 下游需求方面，2025年9月纸品产量环比上涨，8月双胶纸产量72.9万吨，环比涨0.7%，同比降7.4%；铜版纸产量38.5万吨，环比涨2.7%，同比涨10.5%；生活用纸产量84万吨，环比涨14.8%，同比涨18.3%；白卡纸产量98.4万吨，月环比涨2.8%，同比涨8.9% [40][46] - 下游需求方面，白卡纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年9月，双胶纸库存183万吨，月环比涨3.8%，同比涨3.7%；铜版纸库存121.4万吨，月环比涨2.7%，同比降3.4%；生活用纸库存35.9万吨，月环比涨1%，同比涨14.5%；白卡纸库存214.9万吨，月环比降6.1%，同比降10% [48][53] - 双胶纸方面，截至2025年10月10日，本白双胶纸价格4400元/吨，周环比降1.1%；高白双胶纸价格4900元/吨，周环比降1% [56] - 双胶纸方面，截至2025年10月10日，总库存183.8万吨，周环比涨1.4%，厂库库存130万吨，社会库存53.8万吨；厂内库存可用天数30.04天，周环比涨0.65天 [62] - 双胶纸方面，截至2025年10月10日，产量18.97万吨，周环比降1.51万吨；产能利用率49.41%，周环比降3.94% [65] - 双胶纸方面，截至2025年10月10日，生产成本4893元/吨，周环比略有下降；生产毛利润 -250元/吨，周环比降87.2元/吨 [69] - 欧洲纸浆需求修复，2025年8月欧洲针叶浆库存可用天数30.3，环比涨1.76；阔叶浆库存可用天数31，环比涨4.3天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，7月纸制品库存销售比1.02，环比降0.04 [72] 纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年9月19日，山东俄针基差 -32元/吨，较上周涨132元/吨；山东银星基差782元/吨，较上周涨222元/吨 [81] - 11 - 1月差走缩，截至2025年10月10日，纸浆11 - 1月差 -290元/吨，较上周涨8元/吨 [81] - 纸浆进口利润修复，截至2025年10月10日，针叶浆进口利润444元/吨，较上周涨134元/吨；阔叶浆进口利润25.5元/吨，较上周涨36元/吨 [84]