核心观点 - 报告认为当前市场处于“赛点2.0”第三阶段，攻坚过程存在波折，建议重视恒生互联网板块的投资机会 [26] - 投资主线可归纳为三个方向：由Deepseek突破引领的科技AI、内外需共振下的经济修复主线（风格上“强者恒强”但周期股后半段易有表现）、以及低估红利的继续崛起 [26] - 红利策略的高度与AI产业趋势进展相关，而AI趋势进展取决于应用端和消费端的突破 [26] 国内经济状况 - 9月制造业PMI边际回升至49.8%，较上月提升0.4个百分点，但仍处于收缩区间 [8] - 供给端出现回暖迹象，生产指数为51.9%，较上月回升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点；新出口订单指数为47.8%，较上月回升0.6个百分点 [8][11] - 上游价格指数自6月以来首次转向回落，主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月微降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点 [8] - 非制造业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.3个百分点；其中建筑业指数为49.3%，回升0.2个百分点；服务业指数为50.1%，回落0.4个百分点 [9] - 受国庆假期影响，截至9月28日当周，工业生产腾落指数为113，较前一周的111有所回升；分项中纯碱、甲醇、轮胎、涤纶长丝回升，唐山高炉持平，山东地炼、水泥回落 [15] 国内政策动态 - 中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件 [17] - 国家发改委表示新型政策性金融工具规模共计5000亿元，将全部用于补充项目资本金 [17] 国际环境与市场 - 美国9月非农就业数据因政府停摆而延期公布 [24] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，市场预期为增加5.1万人，前值为增加5.4万人，显示就业市场疲软 [24] - 根据CME“美联储观察”工具，市场预期美联储在2025年10月降息25个基点的概率为92.5% [25] - 地缘政治方面，俄乌冲突与中东局势出现一些谈判迹象，但不确定性仍存 [19][21][22] 行业配置建议 - 科技AI方向：重点关注由Deepseek技术突破与开源生态引领的投资机会 [26] - 经济修复方向：在市场牛市主线风格“强者恒强”的背景下，周期股因具备低估值、高贝塔属性，易随基本面回暖深化而获得增量资金青睐，在后半段可能有所表现 [26] - 低估红利方向：继续看好低估红利策略的崛起，但其表现高度依赖于AI产业趋势的进展 [26] - 恒生互联网板块：被特别强调为需要重视的投资领域，其发展与AI应用端和消费端的突破密切相关 [26]