报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济增长动能趋弱，美联储重启预防式降息，10 月降息概率较高但路径取决于就业和通胀数据；国内经济波动修复，内需提振需政策驱动，大宗商品市场价格或因美联储政策、关税政策、全球需求和地缘政治风险而波动 [4][57] - 铝锭短期旺季价格高位支撑强，消费决定高度，旺季过后有调整空间，四季度关注 19800 - 20000 支撑位和 21000 - 21500 压力位 [4][100] - 锌锭 10 月预计震荡，运行区间 21500 - 22500 元/吨，焦点是旺季需求消化供应缓解库存压力 [8][146] - 锡锭四季度可能从高位震荡回落，取决于缅甸佤邦产量上升情况，下游需求增长或放缓 [9][171] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美联储重启预防式降息 国内经济仍待政策驱动 市场运行逻辑 - 美国经济增长动能趋弱，制造业疲软、服务业强劲，劳动力市场走弱，通胀反弹、核心通胀粘性强，美联储 9 月降息，市场预期 10 月降息概率高 [19][20][21] - 欧元区制造业收缩加剧、服务业支撑经济，通胀稳定但核心通胀有压力，欧央行 9 月维持利率不变 [28][29][30] - 国内投资端增长动力不足，消费市场修复动能减弱、结构分化，进出口平稳增长、贸易结构优化，物价低位运行 [35][40][45] 行情走势判断 - 美国经济动能趋弱，美联储或降息，货币政策路径看经济数据；国内经济波动修复，内需靠政策，大宗商品市场或受影响 [55][56][57] 后期关注/风险因素 - 海外经济、货币政策、关税政策、地缘政治风险，国内增量政策和终端需求 [59] 铝：旺季驱动库存去化 关注银十力度 市场运行逻辑 - 沪铝 7 月先扬后抑、8 月高位运行、9 月冲高回落，受宏观政策、美联储降息预期等影响 [61][62] - 铝土矿价格维稳，几内亚雨季影响发运，预计 9、10 月进口量下滑，未来几内亚矿现货或偏紧 [66][70] - 氧化铝产量预计维持高位，国内产能增加、海外宽松但需关注几内亚风险 [72][74] - 电解铝运行产能维持高位，进口亏损扩大，9 月运行产能和铝水比例或提升 [78][80] - 废铝精废价差缩窄，行业受政策影响大，假期或使开工率回落 [82] - 加工端开工率回暖，国庆前或回落，终端需求分化，基建、汽车、家电有支撑，房地产仍疲软 [87][90][94] - 库存去化，给予铝价支撑 [96] 行情走势判断 - 宏观上美国经济和美联储政策、国内经济情况影响铝价，基本面矿端影响氧化铝价格，旺季支撑铝价，消费决定高度，关注 19800 - 20000 支撑位和 21000 - 21500 压力位 [100] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存走势和终端需求 [102] 锌锭：高供应遇结构性需求，库存压力待旺季验证 市场运行逻辑 - 3 季度锌价震荡走强后回落，受国内政策、海外降息预期影响，国内外走势分化 [104] - 锌精矿新增产能释放，内外加工费分化，进口亏损扩大，矿端偏紧缓解 [110][116][118] - 精炼锌产量或回落但仍处高位，进口窗口关闭，国内库存压力有望缓解，海外库存下降支撑伦锌价格 [123][126][128] - 锌消费短期分化，镀锌产量和出口有压力，房地产疲弱，汽车和家电有支撑 [131][134][137] 行情走势判断 - 锌矿供应宽松传导至精炼锌产量增加，国内精炼锌供应高位，需求有结构性特征，库存反映供需矛盾，10 月锌价预计震荡，运行区间 21500 - 22500 元/吨 [145][146] 后期关注/风险因素 - 国内政策、锌锭库存和锌冶炼厂生产情况 [148] 锡锭：海外供应上升概率增大 价格重心存下行风险 市场运行逻辑 - 前三季度锡锭价格震荡偏强，供应偏紧，缅甸佤邦复产是关键变量，预计四季度复产 [150] - 原料紧缺致冶炼厂开工率下降，加工费处于低位 [154][155] - 下游需求有支撑但增速放缓，半导体行业复苏、汽车行业旺季可期、家电行业增长但四季度增速或放缓 [158][161][166] 行情走势判断 - 四季度锡价取决于供应端，缅甸佤邦产量上升情况影响大，下游需求增长或放缓，锡锭可能从高位震荡回落 [171] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产、美国贸易和美联储政策、中国超预期消费政策 [173]