宏观经济与政策路径 - 当前经济呈现供需双弱但供给更弱特征，制造业投资增速从2022-2024年平均8.3%回落至2025年6-8月的0%至-1%[17] - 预防性超额存款规模达30-40万亿元，占名义GDP比重升至120%[11] - 土地出让金集中度加剧，前10城占比达55%（前四年均值30%）[13] - 政策最优路径为“压供给+提需求”，若重回生产性投资路径将延迟供需均衡[18] 资产配置观点 - 继续看多黄金，建议看股做债和股债反转策略[19] - 反内卷政策推动牛市从金融再通胀转向实物再通胀阶段[21] - 顺周期ETF近三个月增持显著：中证煤炭55亿份、有色金属41亿份[23] - 企业年金规模达3.84万亿元，环比增长3.11%[44] 债券市场展望 - 10月债市处于逆风期尾声，关注宽信用和费率新规扰动[30] - 四季度政府债券剩余额度约2万亿元，供给压力减弱[28] - 央行降息属风险管理式操作，联邦基金利率降至4%-4.25%[32] 美联储政策信号 - 2025年GDP增长预期上修0.2%至1.6%，2026年失业率预期下修至4.4%[32] - 点阵图显示2025年预计降息3次，长期中性利率维持3%[32] 市场数据与资金动向 - 股票型基金仓位93.70%（周增31bps），混合型基金仓位92.73%（周减36bps）[39] - 新成立公募基金募集366.07亿元，股票型占198.87亿元[41] - VIX指数降至16.05，恒生指数周跌1.57%[42]