证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-09-29 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《非美合作加强对冲对美出口回落， 整体出口下行压力犹存》 - 2025.09.09 宏观研究 价格回升驱动企业利润改善，修复斜率放缓 核心观点 8 月规模以上工业企业利润增速延续边际改善态势，虽然存在低 基数效应，但剔除基数效应后，8 月工业企业利润亦呈现边际改善。 从量、价、利润率分析，规模以上工业企业工业品价格回升是利润改 善的核心驱动力，应是受益于"反内卷"政策；从资产周转率来看， 工业企业产成品周转率和工业企业应收账款周转率仍处于 2018 年 80%以上的历史分位数，亦或间接说明有效需求不足问题尚未显著改 善，供需关系并未显著改善，不足以拉动价格回升；在有效需求尚未 显著改善背景下，工业企业生产相对谨慎，产成品库存延续回落。此 外，从营业收入增速与居民收入增速相关性来看，工业企业营业收入 增速领 ...