投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 金价高企短期内抑制黄金消费需求 但行业结构性亮点突出 2025年1-8月金银珠宝零售额同比增长11.7% 增速位居可选消费品前列 [2][5] - 公司短期承压但韧性显现 通过产品结构优化推动时尚银饰等其他首饰收入逆势增长11.11% [2] - 积极推动渠道结构从"规模扩张"向"质量效益"转型 自营渠道单店毛利增长6.04% [3] - 二季度净利润实现31%快速增长 七夕等销售节点表现良好为三季度增长奠定基础 [3] - 长期看好国风国潮红利和珠宝情感消费属性驱动的行业增长机遇 [2][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入45.97亿元 同比下降43.92% [2] - 素金首饰收入大幅下滑50.94% [2] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.18/1.29元 [3] - 预计2025年归母净利润11.12亿元 同比增长10.0% [4] - 毛利率预计从2024年20.8%提升至2025年26.4% [9] 产品与品牌战略 - 强化品牌矩阵战略 以"周大生"主品牌稳固基本盘 [2] - 通过"周大生×国家宝藏"高端黄金系列、"周大生经典"非遗时尚系列和"转珠阁"国风珠串系列覆盖多元市场 [2] - 依托"国宝活化"研创体系和国际IP合作提升产品差异化与文化溢价能力 [2] - "国宝之家"品牌升级稳步推进 正打造亿元级样板店 [3] 渠道优化 - 自营渠道在核心商圈逆势新增54家门店 [3] - 加盟渠道收入下滑59.12% 但品牌使用费增长4.38%印证加盟体系稳定性 [3] - 通过"一盘货"策略推进数字化转型 打通全渠道库存 [3] - 自营"千店战略"通过数字化手段持续提升单店效益 [3] - 转珠阁凭借低投资门槛加速扩张 出海业务开始布局 [3]