报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产预期正在兑现，巴西供应高峰糖产大增，印度、泰国和中国糖产大概率增加，国内白糖供应压力较大，建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [5][7][88] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月外糖市价格重心下移至15 - 17美分/磅，国内糖价重心下移至5400 - 5600，巴西双周糖产量大增施压市场，国内受外糖走势影响大，但价格处于低位较抗跌 [4][9] 市场展望 - 国际上全球主产区增产持续兑现，巴西糖压榨量大增，预计双周糖产维持高位，双周制糖比将下降，印度、泰国和中国糖产大概率增加；国内近期进口糖量大，新一年国内糖也增产，供应端压力大 [5] 策略推荐 - 单边建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [9] 国际供需格局变化 - 25/26榨季市场对糖产预期乐观，巴西糖产预计维持高位，北半球降雨好，印度预计恢复性增产，泰国和中国预计小幅增加；StoneX预计2025/26年度全球食糖供应过剩277万吨，ISO预计供需缺口23万吨，Czarnikow预计盈余620万吨 [12][16] 巴西双周糖产大增，增产预期正在兑现 - 25/26榨季巴西糖产预期4400 - 4500万吨，处于历年同期高位，目前加工高峰期，最终产量可能与预期偏差不大；出口预期同比略减但近几个月出口量高，年度出口量预计不低；正处累库阶段，库存是历年同期偏低位；8月下半月中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加，累计入榨量同比减少 [19][20][21] 新榨季糖产预期乐观 印度乙醇政策成关键 - 印度24/25榨季产量预估2610万吨，需求端9月销售配额与去年持平，累计销售量同比减少，出口少；25/26榨季甘蔗主产区天气适宜，预计产量恢复性增加至3500万吨左右，若转用于乙醇生产400万吨，实际糖产预计3100万吨附近，国内消费量2800 - 2900万吨，政府将启动食糖出口计划；泰国24/25榨季产糖同比增加，出口同比增加但仍处偏低位置，新榨季产量预计维持高位 [40][45][46] 工业库存偏低，近期产销率增速放缓 - 截至9月广西食糖第三方仓库库存环比减少、同比增加，处于近5年中位；8月广西和云南月度食糖库存量环比下降；截至8月广西和云南糖月度累计产销率处于历年同期偏高位；8、9月去库速度放缓，预计9月国内糖库存仍处低位，产销进度继续提高 [61] 配额外进口利润空间打开，进口量明显增加 - 2025年8月我国进口食糖同比增加，1 - 8月同比增加，24/25榨季截至8月同比下降；从巴西进口量处于历史同期最高位；8月配额外原糖到港量处于历年同期高位，9月预报到港量30万吨；进口窗口打开，预计9、10月进口糖量仍处高位 [71][75] 糖浆及预拌粉进口量超预期减少 - 2025年8月我国进口糖浆、预混粉合计同比减少，1 - 8月合计同比减少近半；24/25榨季截至8月底合计同比减少；2106项下的泰国预混粉是进口数量最大项目 [84][85] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 国际上全球主产区增产持续兑现，巴西糖产大增，双周制糖比预计下降，印度糖产大增，其甘蔗制乙醇和出口政策重要，泰国和中国糖产大概率增加；国内近期进口糖量大，新一年国内糖增产，供应压力大 [88] 策略推荐 - 单边建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [90]