报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2024年中开始CTA扭转颓势，近期上涨趋势加强，但整体上涨略不及预期，因主要经济体降息进程不顺利 [5][7] - 长周期视角下大宗商品市场趋势性上涨动能积聚，波动率提升是大概率事件，基于成本支撑与低估值、政策引导与预期改善、全球流动性宽松三重驱动因素 [5] - 当前是提升组合中CTA配置的战略窗口，CTA策略长期正收益预期及其与权益资产低相关性，使其成为优化组合夏普的优良工具 [6] 根据相关目录总结 01 CTA的策略环境 - 中短趋势跟踪与日内波动率和流动性变化密切相关，长期表现依赖波动率中枢抬升，短期表现依赖日内波动脉冲式抬升，2024年中以来流动性好转策略跟随好转 [17][19][20] - 中长趋势跟踪长期表现依赖日间波动率抬升，24年中起波动率企稳回升但幅度不及预期，短期表现和日间趋势流畅性相关性大，策略表现与日间趋势流畅性强正相关，趋势流畅度也是预警指标，且在商品市场上涨行情中体验更好 [21][24][27] 02 商品市场的展望 - 众多工业品价格薄利甚至亏损，商品价格处于历史估值低位，成本支撑坚实，下方空间有限 [32] - 预期侧商品难以回到“反内卷”前低位，“反内卷”是行政性价格引导辅以供给端减量实现“价”的上涨 [33][35][38] - 货币端预防性降息支撑商品上涨，回顾1995年以来降息周期，预防性降息开启时商品即上涨 [39] - 财政端中美财政超预期发力，各国进入财政扩张周期，财政发力通常对应商品上涨，商品波动率与主要经济体财政支出、货币流动性高度相关 [43][45][52] 03 CTA的长期价值 - CTA长期正收益来自行为金融学偏差和管理人信息优势与资源投入 [55] - CTA与权益资产相关性较低，CTA内部相关性也较低 [59][60] - CTA具有危机Alpha属性，历史上黑天鹅事件时表现优于权益资产，在不确定性高的市场环境中配置价值高 [61]