报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，沥青供应增加、需求环比回升，产业链库存下降，炼厂库存低位、去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，沥青估值偏高 [4][9] - 油价近端反弹使沥青成本获支撑，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] - 策略推荐单边区间震荡、套利沥青 - 原油价差震荡偏弱、期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 市场展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，社会库存去库释放供应，炼厂库存压力回升，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 基本面情况 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 供应概况 - 2025年1 - 8月中国沥青产量1816万吨，同比增146万吨、涨9%，各炼厂产量有增有减；8月国内炼厂沥青总产量254万吨，环比和同比均增加，高于排产计划 [13] - 2025年1 - 9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增199万吨、涨11%；地炼10月沥青排产计划预计161万吨左右，环比和同比均增加 [14] - 8月国内沥青进口26.9万吨，环比和同比减少；2025年1 - 8月共进口237.5万吨，同比减少20.3万吨，主要减量在东南亚进口 [16] 需求概况 - 2025年9月各地区需求有差异，后期赶工需求增多但部分区域受制约，需求释放不及预期 [23] - 炼厂端出货量环比上行至同期偏高位，9月19日当周出货66万吨，较上月和同比均增长 [23] - 终端需求方面，道路改性沥青开工率环比上行但低于往年同期，截至9月19日为30.31%；防水卷材开工率环比上行至同期中性水平，为36.57% [23] 库存与估值 - 产业链库存季节性去库维持同期低位，9月炼厂库存率26.2%，环比小幅去库，各地区库存有不同变化；社会库存持续去库，各地区因需求释放库存水平均有下降 [28] - 9月原油价格区间震荡，沥青加工利润环比小幅上行，稀释沥青贴水小幅下行；各地区基差有不同变化，华东处于同期中位水平，华南低位回升后区间震荡，山东维稳 [29] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35]