报告行业投资评级 - 单边评级为中性，套利评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 国内过剩压制下锌价难有明显反弹，外强内弱局面持续，锌锭出口窗口即将打开，短期关注进出口窗口变化后对海内外的再平衡影响 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为45.99美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价均较前一交易日降70元/吨至21880元/吨，上海、天津锌现货升贴水为-55元/吨，广东锌现货升贴水为-70元/吨 [1] - 期货方面，2025-09-23沪锌主力合约开于22080元/吨，收于21845元/吨，较前一交易日降150元/吨，全天成交125331手，持仓140372手，日内最高价22105元/吨，最低价21820元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-09-23，SMM七地锌锭库存总量为15.70万吨，较上期降0.15万吨，LME锌库存为45775吨，较上一交易日降1050吨 [3] 市场分析 - 现货市场节前备货叠加价格走低，下游接货略有好转，但现货贴水修复表现平平，国内高供给压制价格；国内外走势偏离，海外库存去库、升水走高、仓单风险增加支撑价格 [4] - 国内消费从淡季转旺季，下游开工率环比提升，社会库存小幅下滑，但供应端压力仍在，虽国产矿TC可能下滑，但进口矿TC上涨，库存累库预期不变 [4]