报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储本次议息会议点阵图分歧大，除新任理事米兰外其余预期显示年内降息一次，但美国就业疲弱、通胀未大幅反弹，年内再降息两次概率大；铜价受短期利多出尽影响回调，回调空间有限，后续在流动性宽松预期下偏强运行，回调是买入机会；铜价回调后下游需求转好，对铜价形成支撑，中长期经济韧性与降息节奏将对铜价形成向上驱动；短期铜价以高位震荡运行为主，策略上单边为高位震荡，期权为卖出虚值看跌期权 [9] 周度综述 周度数据 - 铜精矿现货TC为-40.8美元/吨，环比上升0.5美元/吨，环比率1.21%，矿端供应扰动持续，原料供应偏紧，现货市场成交活跃度降低，现货TC小幅反弹 [7] - 精废价差为1917元/吨，环比增加183元/吨，环比率10.55%，美联储降息落地叠加鲍威尔放鹰，市场乐观情绪降温，铜价高位回调，精废价差收窄 [7] - 南方粗铜加工费为700元/吨，环比无变化，再生铜原料供应不足，再生铜杆企业生产亏损，部分企业转产阳极板，支撑粗铜加工费 [7] - 精铜杆开工率为71%，环比上升3.2%，环比率4.74%，铜价高位回调带动下游提货意愿增强，部分企业提前国庆备货，开工率回升 [7] - 再生铜杆开工率为23%，环比上升0.7%，环比率2.91%，政策讨论热度消退，部分企业因产值指标压力复产，带动开工率回升 [7] - 电线电缆开工率为66%，环比下滑1.8%，环比率-2.63%，铜价高位压制下游需求，周尾铜价回调带来零散订单，预计下周开工回升 [7] - 铜精矿港口库存可用天数为6.2天，环比增加0.3天，环比率4.59% [7] - 电解铜社库为14.45万吨，环比减少0.97万吨，环比率-6.29%，周中铜价回落和节前备货带动下游需求改善，社会库存去库 [7] - 保税区库存为7.68万吨，环比增加0.41万吨，环比率5.64%，周初铜价上行致进口比价关闭，下游消费疲软，保税库库存出入放缓，部分国内库存转至BC铜仓单，保税区库存增加 [7] - 社库+保税为22.13万吨，环比减少0.56万吨，环比率-2.47% [7] - 上期所铜库存为124.42万吨，环比增加96.42万吨，环比率344.36% [7] - LME铜库存为14.77万吨，环比减少0.63万吨，环比率-4.09% [7] - COMEX铜库存为316774短吨，环比增加6287短吨，环比率2.02% [7] - 全球总库存为62.83万吨，环比增加0.24万吨，环比率+0.38% [7] - 冶炼综合利润-现货为-4404元/吨，环比增加528元/吨，环比率+10.71%，TC低位，硫酸价格高位，利润亏损情况修复 [7] - 冶炼综合利润-长单为-1072元/吨，环比增加498元/吨，环比率+31.74%，宏观预期落地，铜价回落，进口窗口关闭，进口利润再度亏损 [7] - 进口利润为-261元/吨，环比减少263元/吨，环比率-11052.48% [7] 综合逻辑 美联储议息会议点阵图分歧大，除米兰外其余预期年内降息一次，但美国就业疲弱、通胀未大幅反弹，年内再降息两次概率大；铜价受短期利多出尽影响回调，回调空间有限，后续在流动性宽松预期下偏强运行，回调是买入机会；铜价回调后下游需求转好，对铜价形成支撑，中长期经济韧性与降息节奏将对铜价形成向上驱动 [9] 策略 - 单边：高位震荡 [9] - 期权：卖出虚值看跌期权 [9] 变量 美国经济走弱超预期、降息预期变化、需求走弱 [9] 铜产业链解析 价格/价差/成本/利润 - 呈现多个价格、价差、成本、利润相关数据图表，包括SMM1电解铜升贴水、沪铜主力合约收盘价、沪铜期限结构、沪伦比、硫酸价格、电解铜综合利润、现货铜进口利润、进料加工现货出口利润等 [11][15][18][20] 铜供应/需求 - 供应方面展示铜精矿、废铜、粗铜、电解铜的产量、进口量等数据及环比、累计同比变化 [26][31][32] - 需求方面涵盖铜杆、线缆、铜管、铜板带、汽车、房地产等终端领域的开工率、库存、产量、销量、投资完成额等数据及环比、累计同比变化 [33][35][44][46][52][56] 铜库存 呈现中国电解铜社会库存、上期所铜库存仓单、COMEX电解铜库存、LME电解铜库存、全球精炼铜库存等数据及环比变化，还有全球LME注销仓单及占比 [61] 资金持仓 铜外盘持仓 - CFTC非商业净多头持仓有相关数据展示，9月16日CFTC非商业多头持仓占比为31.4%，近期有走强趋势 [65][70] - LME投资基金净多头持仓为38583.07手，周环比增加8097.36手 [67][71]