投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 但Bull & Bear指标显示中性信号6[0][54][55] 核心观点 - 美国"高温运行"政策组合(减关税 减税 降利率)推动经济加速 抵押贷款再融资活动创2020年3月以来最大增幅[2][21] - 黄金(+35[4]%) 比特币(+17[2]%) 股票(+14[3]%)领涨年内资产表现 美元(-9[3]%)和石油(-11[4]%)表现最差[1] - 真正牛市需具备货币与股市同步上涨特征 日本出现20年来首次股汇正相关格局[3][27][28] - 资产价格通胀正向消费物价通胀传导 美国家庭股票财富年内增加6万亿美元[4][23] - 小盘股策略受关注 美国小盘股年内涨8%落后大盘 中国小盘股涨51% 欧盟和日本均涨25%[2] 资金流向分析 - 单周资金流向：股票流入684亿美元(为2024年12月以来最大) 债券流入143亿美元(3个月最小) 加密货币流入38亿美元 黄金流入20亿美元 现金流出48亿美元[13][19] - 年内累计流向：现金流入1万亿美元(史上第三高) 黄金流入850亿美元(创纪录) 国债流入1410亿美元(史上第三高) 投资级债券流入3810亿美元(史上第二高) 新兴市场债券流入630亿美元(史上第二高) 全球股票流入6340亿美元(史上第三高) 美国股票流入2940亿美元(史上第三高)[19] - 美银私人客户资产配置：股票占比64[6]%(2022年3月以来最高) 债券占比18%(2022年5月以来最低) 现金占比10[4]%(2018年9月以来最低)[16] 市场技术指标 - 美银牛熊指标维持在6[0]中性水平 看涨因素包括FMS现金水平低至3[9]% 全球股票指数广度强劲 新兴市场股票流入 看跌因素包括信贷流入减少 对冲基金做多2年期国债期货[17][54][56] - 全球广度规则：87%的MSCI ACWI国家股票指数交易在50日和200日移动平均线之上 接近超买状态(88%为卖出信号)[18] - 泡沫交易特征：历史10次股市泡沫平均涨幅244% 峰值市盈率58倍 指数交易高于200日均线29% 科技七巨头当前涨幅223% 市盈率39倍 高于200日均线20% 显示仍有上涨空间[19][25] 板块表现分析 - 2025年迄今表现最佳：希腊股市(+77[8]%) 西班牙股市(+59[3]%) 韩国股市(+56[6]%) 南非股市(+49[9]%) 中国股市(+41[3]%)[62] - 板块表现突出：电信(+30[6]%) 银行(+29[9]%) 金融(+20[5]%) 工业(+20[4]%) 材料(+18[9]%)[62] - 固定收益表现：欧洲高收益债(+19[5]%) 德国国债(+13[6]%) 英国国债(+11[5]%) 新兴市场主权债(+11[3]%)[62] 投资策略建议 - 做多泡沫标的：科技七巨头等集中度高的板块 历史显示泡沫期间科技板块6个月涨61% 其他板块均下跌[19][20] - 杠铃策略搭配困境价值：泡沫推动经济增长 利好廉价周期性价值股 如巴西(9倍PE) 英国(13倍PE) 全球能源(13倍PE)[20] - 做空泡沫企业债券：信用市场较股市提前反映资产负债表恶化 科技企业债券价格在1998-2000年间下跌13%[26] - 做空债券：过去300年14次资产泡沫中12次出现债券收益率上升 因资产通胀转为消费通胀引发政策利率上调[26] - 做多债券波动率/做空股票波动率：股市上涨伴随VIX走低 但收益率上升推高债券波动率[26]