报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 报告分析居民储蓄与存款基本情况，探讨存款搬家逻辑，指出股指或进入高位震荡，建议适度止盈 [11][3][72] 根据相关目录分别总结 储蓄不等于存款，居民超额储蓄约 2 万亿元 - 储蓄反映消费行为，存款反映金融行为，居民超额储蓄约 2 万亿元，其成因源于收入和支出下降 [12][15][20] - 2023 年中国居民部门总储蓄 27.48 万亿元，储蓄率 34.92%，历史上 2008 - 2013 年和 2020 - 2022 年储蓄率偏高 [13] - 2020 - 2022 年居民超额储蓄合计 28881 亿元，2023 年为 - 4901.5 亿元，2024 年消费倾向高、储蓄倾向低 [14][20] 居民存款基本概览 - 截至 2025 年 8 月居民存款余额 161 万亿元，较 2019 年末增长近 1 倍，2019 年后增速显著高于整体 [22] - 居民存款两极分化，约 2.2%高净值群体持有约 82%总资产规模，且高净值客户户均资产波动大 [26] - 居民存款呈定期化、长期化特征，截至 2025 年 8 月定期存款占比 74.15%，期限越长占比上升越多 [29] 居民超额存款测算与成因分析 - 居民超额存款约 44.3 万亿元，其中超额活期存款约 1.6 万亿元，超额定期存款约 42.6 万亿元 [34] - 超额存款一部分源于当期新增储蓄，2020 - 2024 年约 8.1 万亿元，占比 18.3% [37] - 另一部分源于存量资产配置转移，约 36.2 万亿元，其中金融资产约 3.5 万亿元，房地产等非金融实物资产约 32.7 万亿元 [55][56] 居民存款搬家的底层逻辑 - 居民有超额存款，在“四低”背景下有搬家冲动，但核心在于资产预期回报变化 [60][61] - 国家队入场切断股市下行风险，吸引存款搬家，7 - 8 月非银金融机构新增存款大幅增长 [64] - 高净值群体先进行存款搬家，造成微盘股、北证 50 等板块大幅跑赢 [65] 投资建议 - 理论上 44.3 万亿元超额存款均可搬家，但中长期需依靠股市基本面修复 [3][72] - 短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈 [3][72]