报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，预计下期发行和净融资将环比上升，加权发行期限缩短 [3] - 当前新增地方债累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期 [3] - 2025年9 - 10月计划发行地方债规模合计11384亿元，其中新增专项债为6688亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债521亿元，置换隐债特殊再融资债发行214亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达98.7% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升，内蒙古、辽宁、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.9.15 - 2025.9.21）地方债合计发行1885.19亿元、净融资308.55亿元，上期为3016.72亿元、1927.79亿元；下期（2025.9.22 - 2025.9.28）预计发行1960.51亿元、净融资1224.61亿元 [3][10] - 本期地方债加权发行期限为15.89年，较上期的17.84年有所缩短 [3][11] - 截至2025年9月19日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为82.0%和79.2%，考虑下期预计发行为82.7%和82.6%；2024年累计发行进度分别为77.1%/71.7%和82.1%/85.0%，2023年累计发行进度分别为85.6%/81.6%和89.6%/84.7% [3][19] - 2025年9 - 10月计划发行的地方债规模合计11384亿元（9 - 10月分别为7538亿元和3846亿元），其中新增专项债为6688亿元（9 - 10月分别为4385亿元和2303亿元） [3][23] - 截至2025年9月19日，特殊新增专项债累计发行11506亿元（本期发行521亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19747亿元（本期发行214亿元），发行进度达98.7%，其中浙江等31个地区已全部发完（本期新增贵州地区） [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月19日，10年和30年地方债减国债利差分别为16.11BP和17.04BP，较2025年9月12日收窄3.19BP和0.56BP，分别处于2023年以来历史分位数的30.40%和66.70% [3][29][31] - 本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.78%环比上升，内蒙古、辽宁、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比不高 [3]