报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基金做多行为趋于谨慎理性，久期风险或正逐渐释放，长债调整压力或有限 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数小幅续降 - 截至9月19日，债市活力指数较9月12日降5pcts至13%，5D - MA降13pcts至17% [2][11] - 债市活力升温指标为十年期国开债隐含税率（反向），滚动两年分位数由0%升至1% [2][13] - 债市活力降温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额等多项，滚动两年分位数均有下降 [2][13] 机构行为：基金谨慎做多，农商行加力卖出 买卖力度与券种选择：基金主要净买入10Y及以内利率债 - 现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>保险>理财>大行>其他>外资银行>货基>券商，净卖出力度排序为城商行>农村金融>股份行 [3][20] - 超长债（15Y以上现券）净买入力度排序为保险>券商>理财>基金>外资行，净卖出力度排序为大行>城商行>股份行>农商行>其他产品类>其他 [20] - 各类机构主力券种不同，如大行无明显主力品种，农商行主力10Y以上信用债等 [3][22] 交易盘：利率债基拉久期，信用债基久期略降 - 截至9月19日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月12日+0.08年、+0.01年至4.37年、4.12年 [34] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别+0.13年、+0.14年至5.17年、4.86年；信用债基久期中位数-0.01年至3.71年 [34][38] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.12年、+0.03年至6.46年、4.25年 [38] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求上升，超长债认购需求上升，加权平均全场倍数均有提升 [5][52] - 大行超长债供给上量，或制约其二级市场承接能力，短端国债买卖有不同表现 [5][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [5][70] - 保险今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月19日，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.11%，略低于去年 [5][75] - 理财本周在二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月19日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年 [5][89] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月债基、股基规模环比增幅分别为543亿元、1141亿元 [90] - 本周新成立债券型基金发行份额大幅提升，规模486亿元，创23年以来新高 [90] - 本周各类型债基净值整体回升，纯利率债基表现相对更好，大多数利率和信用债基近三月回报录得负收益 [6][90]