投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标市值29亿元 较当前市值27.6亿元有5%以上上升空间 [6][7] 核心观点 - 国产涡旋压缩机龙头 掌握核心技术 在多应用领域实现进口替代 全球市场份额从2019年1%提升至2021年1.4% 国内份额从3.2%提升至5.0% [6][18][62] - 四大业务布局完善 热泵领域连续四年全国销量第二 商用空调2024年成为最大收入来源 电驱动车用涡旋业务成为第二成长曲线 [6][18][23] - 性价比优势突出 产品价格较外资龙头艾默生同性能产品低10%-20% 能效系数优于竞品3%左右 [6][62][66] 财务表现 - 2024年营收5.97亿元(+7.5%) 归母净利润0.74亿元(-15.1%) 2025E营收6.74亿元(+12.9%) 归母净利润0.88亿元(+18.1%) [2][6] - 毛利率稳步提升 从2024年25.6%预计升至2027年27.1% ROE从2024年7.2%预计升至2027年9.2% [2] - 每股收益从2024年1.27元预计增长至2027年1.94元 市盈率从37倍降至24倍 [2] 业务分领域表现 - 热泵业务：2024年收入1.90亿元(-2%) 预计2025-2027年收入2.07/2.33/2.58亿元(+9%/12%/11%) 市场份额从2020年17.0%提升至2022年18.8% [6][8][69] - 商用空调：2024年收入2.04亿元(+2%) 预计2025-2027年收入2.27/2.61/3.00亿元(+11%/15%/15%) 市场份额从2018年0.7%提升至2022年2.6% [6][8][69] - 冷冻冷藏：2024年收入1.87亿元(+28.6%) 预计2025-2027年收入2.21/2.63/3.12亿元(+18%/19%/19%) 市场份额从2020年13.9%提升至2022年16.0% [6][8][69] - 电驱动车用涡旋：2024年收入0.15亿元(+5%) 预计2025-2027年收入0.18/0.22/0.26亿元(+19%/21%/21%) 2020-2024年CAGR达29.6% [6][8][24] 市场份额与技术优势 - 打破外资垄断 国内TOP5企业份额从2016年95.6%降至2022年80.3% 国产品牌替代加速 [6][58] - 掌握涡旋八项核心技术 2013年率先实现量产 产品运行范围较市场同类产品更广 能效系数达3.06-3.36 [6][41][62] - 热泵领域首创高温热水用压缩机(75℃)和带喷气增焓功能的低温采暖压缩机 领先日系品牌3年 [6][62][80] 国际化布局 - 境外销售占比从2020年18%提升至2022年30% 欧洲市场占外销收入56% 2022年欧洲区域营收7415万元(+156.9%) [6][26][86] - 巴西市场份额5.7% 为领先中资品牌 印度市场通过Voltas Limited等直销客户实现快速增长 [6][90] - 成为Embraco Slovakia s.r.o供应商 打开欧洲市场突破口 与当地知名经销商合作拓展拉美、俄罗斯、印度市场 [6][30][72] 成长驱动因素 - 下游需求多元化 热泵、冷冻、车用等新兴领域占比从2018年17.9%提升至2022年21.8% [6][46] - 新能源车用涡旋压缩机市场快速扩张 中国市场规模从2017年12.9亿元增至2023年142亿元 [6][76] - 中央空调出口2024年同比增长40% 全球数据中心产业发展带来新增长点 [6][52]