报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][5][8] 报告的核心观点 - 短期来看，棉花区间震荡，白糖驱动向下但下跌后下方空间有限，纸浆延续低位震荡；中期棉花偏空；长期棉花和纸浆走势乐观 [2][3][8] 各行业总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘价13765元/吨，较前一日变动-125元/吨，幅度-0.90%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15249元/吨，较前一日变动+23元/吨，全国均价15319元/吨，较前一日变动+9元/吨 [1] - 2025年8月我国棉花进口量7万吨，环比增加2万吨，增幅40.0%；同比减少8万吨，减幅51.6%；截至9月11日一周，美国本年度陆地棉净签约42207吨，装运27329吨，当周中国签约陆地棉998吨，未装运陆地棉 [1] 市场分析 - 国际方面，9月USDA供需报告调增全球棉花产量、消费量和贸易量，期初库存和期末库存继续调减，全球库存创四年低点；美棉新年度供需预期有望改善，但当前出口销售进度同比偏慢，短期上方空间受压制，中长期关注减产预期落地情况 [2] - 国内方面，国内棉花去库速度持续偏快，商业库存降至历史同期低位；滑准税配额落地但年度末供应偏紧格局未变，叠加旺季需求边际改善，短期棉价下方支撑较强；但全国新棉长势良好，新年度增产预期强，新花集中上市阶段套保压力大，若旺季落空棉价仍有下跌空间；长期来看，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价重心有望抬升 [2] 策略 - 短期区间震荡，中期偏空，长期偏乐观 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘价5474元/吨，较前一日变动-55元/吨，幅度-0.99%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5840元/吨，较前一日变动-30元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5850元/吨，较前一日变动-10元/吨 [3] - 印度将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划，2025/26榨季印度食糖产量预计达3490万吨，国内消费量约2850 - 2900万吨，甘蔗原料转化乙醇产能预计突破48亿升历史高位，叠加500万吨期初库存，为出口决策提供支撑 [3] 市场分析 - 原糖方面，8月以来巴西中南部甘蔗压榨速度加快，产糖量同比增幅扩大，双周制糖比维持高位，现阶段处于压榨高峰期，北半球雨季过后增产预期不改，压制原糖期价，但下方有乙醇重心支撑，缺乏新驱动下短期下跌空间有限 [4] - 郑糖方面，8月国内产销表现不佳，市场担忧糖浆政策放松，盘面跟随外盘走弱；配额外进口利润连续数月处于高位，三季度加工糖冲击国内现货市场 [5] 策略 - 短期国内驱动向下，但持续下跌后下方空间有限，以震荡磨底、等待反弹思路对待 [3][5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2511合约收盘价5014元/吨，较前一日变动-28元/吨，幅度-0.56%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5625元/吨，较前一日变动-15元/吨，山东地区俄针现货价格5115元/吨，较前一日变动-20元/吨 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格跌多涨少，不同浆种价格走势分化，进口针叶浆部分牌号价格下跌10 - 50元/吨，进口阔叶浆个别牌号价格上调10 - 20元/吨，进口本色浆以及进口化机浆市场交投未见显著起色，价格盘整运行 [6] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂有减产消息但未改变供应格局，国内下半年有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库节奏慢，国内纸浆港库水平处近几年高位，供应压力仍存 [7] - 需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力显现，欧洲港库处于近几年高位；国内需求端乏力，纸厂原料采购谨慎，成品纸产能过剩，行业利润收缩，关注造纸行业季节性旺季终端订单能否好转 [7] 策略 - 当前浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价预计延续低位震荡 [8]