报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，贵金属及有色金属短线运行承压；伦锌远端预期虽转弱，但低库存下结构呈较强Back结构，近端有一定支撑 [2][19] - 临近冶炼企业冬季备库，锌精矿加工费分化，进口锌精矿加工费（TC）上行，国产锌精矿TC均价下滑，预计后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解；沪伦比值已至低位，若进一步滑落，锌锭出口窗口开启后，内外正套资金平仓会为沪锌提供支撑；后续沪伦比值仍将偏弱运行，但下行速率减缓，国内锌价维持震荡偏弱运行 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 2022年锌锭出口窗口开启复盘 - 2021年底国内动煤价格和海外天然气价格抬升，推高锌冶炼成本，冶炼产量下滑，铝、锌价格共振抬升；2021年10月19日国家干预煤炭价格后，国内能源价格回落，冶炼成本下降，海外能源价格仍高，外盘锌冶供应偏紧，伦锌上行，沪锌跟涨有限，沪伦比值破位下行，剔汇后最低至22年4月的0.97一线 [6] - 2022年1 - 5月锌锭累计出口5.35万吨，较2021年1 - 5月的0.27万吨增长明显；2022年1 - 5月锌矿累计进口151.9万实物吨，较2021年1 - 5月的164.2万实物吨减少7.5% [6] 本轮锌锭沪伦矛盾回顾 - 2025年初海外锌冶炼厂Benchmark较低，减产预期高，国内锌产业过剩，TC持续上行，锌冶利润恢复快，沪伦比值缓慢下行 [11] - 25年4月中旬起LME锌锭市场去库，伦锌Cash - 3S及3 - 15月差结构上行，伦锌偏强，沪伦比值下行加快 [11] - 25年6月下旬起国内锌锭社会库存累库，沪锌月差回落至Contango结构，上涨乏力；海外伦锌市场结构化矛盾加剧，月间结构转为Back结构，叠加8月有色及贵金属市场交易联储降息预期，沪伦比值加速下行 [11] 后市价格及比值展望 - 美联储降息后贵金属及有色金属短线承压，伦锌低库存下近端有支撑 [19] - 国内锌精矿加工费分化，后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩缓解；沪伦比值若进一步滑落，锌锭出口窗口开启后内外正套资金平仓为沪锌提供支撑；沪伦比值仍将偏弱运行但速率减缓，国内锌价震荡偏弱 [3][19]