核心观点 - 四季度A股市场有望在政策和流动性驱动下进一步上行 风格趋于均衡 重点关注科技成长和"反内卷"受益领域 [3][4] - AI算力产业链持续升级 英伟达新一代芯片架构推动计算/网络/存储性能大幅提升 带动相关硬件环节投资机会 [6][7][8][9][10][11] 宏观经济与政策 - 出口韧性较强 预计2025Q4出口延续强势 "反内卷"政策促进工业企业利润改善 地产和消费部门仍显疲弱 [3] - 美国经济展现韧性 扩张性财政政策驱动信用周期温和重启 科技与工业板块为主要受益者 [3] - 四季度进入"十五五"规划政策部署关键期 重点关注10月党的二十大四中全会及年底中央经济工作会议 [4] - 产业政策向"人工智能+"、"反内卷"受益领域及服务消费等领域倾斜 [4] 流动性环境 - 国内8月社融增速年内首降 政府债券融资拉动作用减弱 存款活期化趋势显著 [3] - 杠杆资金加速流入股市 融资余额创近十年新高 主动权益基金发行明显回暖 [3] - 预计美联储年内降息幅度50-75BP 四季度有望迎来国内外宽松共振 [3] 市场表现与风格 - 股权风险溢价显示股票性价比不错 估值仍有扩张空间 [4] - Q4风格相较于Q3更加均衡 成长和价值均有机会 [4] 行业配置建议 - 算力板块景气高增 四季度科技主题催化较多 继续看好科技成长 [4] - "反内卷"趋势下 关注"十五五"规划、化债预期提振及"金九银十"需求旺季带来的周期品机会 [4] - 重点关注计算机、电力设备、基础化工行业 [4] AI算力技术进展 - 英伟达GB300基于Blackwell Ultra架构 FP4浮点算力达15PFLOPS 是B200的1.5倍 搭载288GB HBM3E显存 [7] - GB300 NVL72系统由18个计算托盘和9个交换机托盘组成 集成ConnectX-8网卡与BlueField-3 DPU [8] - Rubin Ultra NVL576性能较GB300 NVL72提升14倍 内存为GB300的8倍 预计2027年推出 [7][8] - CPO技术取代可插拔光模块 提升能效3.5倍 部署速度1.3倍 [9] - NVLink 6.0速度翻倍至3.6TB/s NVSwitch 7.0支持576颗GPU互联 [9] - HBM4预计2026年量产 SK海力士率先交付12层堆叠样品 [10] - GB300 NVL72采用全液冷方案 冷板式液冷技术相对成熟 [11] 投资方向与受益环节 - AI芯片：寒武纪、海光信息、英伟达等 [12] - 服务器整机：工业富联、浪潮信息、中科曙光等 [12] - 服务器组件：散热/主板/HBM/铜连接等环节公司 [13] - 光模块：天孚通信、中际旭创、新易盛等 [14] - 数据中心：奥飞数据、光环新网、宝信软件等 [15] - 算力租赁：协创数据、有方科技、宏景科技等 [16]