行业投资评级 - 公用事业行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 2025年国家电网与南方电网的中长期债券发行规模远超历史同期 两网发债规模大幅增长且债券期限普遍较长 [2] - 2025年国网与南网电网投资或将超过8250亿元 较2024年增长2200亿元 [2] - 电网企业投资额未来一段时间将保持较高规模 着重加快储能发展 构建坚强智能电网 加强送受端区域主网架和跨区输电通道建设 [16] - 可再生能源补贴缺口问题凸显 2021年底补贴拖欠累计约4000亿元 两网成立结算公司明确以专项融资解决补贴缺口问题 [4][51] 电力供需与电网投资 - 2024年以来中国电力供需总体平衡 全社会用电量保持增速同比提升 [13] - 新能源发用区域错位 输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题仍持续存在 [16] - 中国规划建设特高压工程"24交14直"共38条特高压线路 总计投资额3800亿元 [16] - 2024年底国家电网重大在建特高压输电工程8个 预计总投资合计2000亿元 [16][17] - 南方电网主要在建储能电站项目包括肇庆浪江抽水蓄能电站(计划总投资86.7亿元) 惠州中洞抽水蓄能电站(83.73亿元) 梅州抽水蓄能电站二期(46.59亿元) [19] - 到2025年抽水蓄能投产规模将增至6200万千瓦 截至2024年底全国已建成抽水蓄能装机容量达5869万千瓦 [18] 两网债券发行情况 - 国家电网"十四五"期间(截至2025年8月)发行债券规模1.46万亿 超过"十二五"与"十三五"加总之和 [2][20] - 2025年1-8月国网发债规模4395亿元 较2024年全年增长56% 债券期限≥5年的比例达51% [2][21] - 2025年1-8月国网发行期限≥5年债券规模2225亿元 ≥10年债券规模1440亿元 ≥15年债券规模390亿元 [24] - 2025年8月底国网海外债券发行规模达到140亿元 其中8月7日成功发行100亿元境外人民币债券 [24] - 南方电网2002年-2025年8月累计发行9688亿债券 "十四五"(截至2025年8月)累计发债4063亿元 [2][33] - 2025年1-8月南网发债规模929亿元 接近2024年全年 发行期限≥10年以上的达到140亿元 [2][33] 财务指标对比 - 2025年上半年国家电网资产规模达5.96万亿元 南方电网资产规模达1.39万亿元 [3][50] - 2025年上半年国家电网资产负债率为54.2% 南方电网资产负债率为60.6% [3][42] - 2024年国家电网营业收入39193亿元 净利润773亿元 分别为南方电网的4.6倍和3.9倍 [3] - 2024年南方电网ROA为2.9% ROE为3.8% 均高于同期国家电网水平 [3][45] 投资建议 - 建议关注新能源运营商包括龙源电力 大唐新能源 新天绿色能源 三峡能源 华电新能 晶科科技 节能风电 太阳能 中广核新能源 [5][54] - 建议关注火电转型新能源运营商包括华润电力 华能国际 国电电力 [5][54] - 建议关注垃圾焚烧发电公司包括瀚蓝环境 绿色动力 光大环境 [5][54]